主題：麗珠集團:營銷持續(xù)優(yōu)化,研發(fā)進展順利

公司實現(xiàn)營業(yè)收入216,226.18萬元,同比增長14.71%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤25,931.04萬元,同比增長13.38%,低于市場預期。
銷售費用率和管理費用率有所提升。公司利潤增速低于市場預期,主要原因為銷售費用率及管理費用率同比有一定提升,使得利潤的增速要低于營業(yè)收入的增速。營銷費用增加主要由于營銷改革,加強了營銷管理,加大了營銷投入和重點品種的推廣力度,使得制劑類藥品的銷售收入占比進一步提高。管理費用率亦有提升,主要為公司持續(xù)加大了科研投入力度和B轉(zhuǎn)H股項目費用所致。
營銷模式持續(xù)優(yōu)化。公司堅持推廣營銷新模式,圍繞“網(wǎng)絡建設(shè)、醫(yī)院上量、客戶維護”等方面加強營銷隊伍建設(shè),加強產(chǎn)品分線和分區(qū)域管理,強化大區(qū)、省區(qū)、地辦以及終端考核。多年的營銷改革進一步鞏固和完善了公司營銷體系和網(wǎng)絡,確保了重點制劑產(chǎn)品的持續(xù)增長。 研發(fā)進展順利。研發(fā)方面,單抗項目AT132產(chǎn)品的臨床實驗申報工作和乙腦疫苗產(chǎn)品的注冊批件申報工作得到重點推進。其他研發(fā)項目亦進展順利,艾普拉唑鈉針劑項目獲得臨床批件,并已完成I期臨床樣品的試制及I期臨床預實驗;布南色林項目已完成臨床實驗,正準備申報生產(chǎn)資料。同時,公司還申請了中國專利15個,PCT專利1個,并拿到了8項專利授權(quán)。
好品種多,潛力大。公司好品種多,形成了多元化的產(chǎn)品組合,分散市場風險,確保經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。作為國內(nèi)少數(shù)幾個綜合性藥企,公司在化藥、生化藥、中成藥、化學原料藥、診斷試劑等多個領(lǐng)域均有較強的代表品種,這種優(yōu)秀品種資源的稟賦在國內(nèi)藥企中是相當少見的。經(jīng)過多年的培育,公司的參芪扶正注射液、抗病毒顆粒等多個獨家制劑產(chǎn)品均已成為細分市場的龍頭,而新品種一類新藥艾普拉唑腸溶片和吉米沙星片,及潛力大品種注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神經(jīng)生長因子均有非?？捎^的市場前景,市場的培育需要些時間。
盈利預測和投資建議。麗珠擁有品種資源上的稟賦,且不少在研的亦是潛力大的新品種,形成較好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品梯隊。近幾年,公司一直持續(xù)通過營銷改革來努力釋放品種上積累的優(yōu)勢,我們認為,參芪扶正注射液、用尿促卵泡素和抗病毒顆粒等主導制劑品種仍會平穩(wěn)增長,而注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神經(jīng)生長因子等品種還有巨大潛力可以挖掘。我們預計,公司業(yè)績?yōu)?.76元、2.10元和2.53元,對應2013年動態(tài)估值為22.2x,短期增速低于預期,不影響公司的長期發(fā)展前景,維持“增持”評級。
風險因素:銷售推進力度低于預期

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