主題：中國鐵建:期間費(fèi)用控制加強(qiáng),業(yè)績加速增長

　事件:公司發(fā)布2013年半年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2360.38億元，同比增長27.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤46.74億元，同比增長46.58%;基本每股收益0.38元。

　　點(diǎn)評:

　　業(yè)績超出預(yù)期，凈利潤增速逐季提升。公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，尤其是凈利潤增速較快，超出我們預(yù)期。公司12年4季度、13年1季度和2季度單季度凈利潤增速分別為18%、34%和54%，增速逐季提升，顯現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。上半年房地產(chǎn)開發(fā)、物流與物資貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤總額分別同比增長217%和119%，對公司業(yè)績大幅增長貢獻(xiàn)較大。

　　期間費(fèi)用率顯著下降，致凈利率提升。公司上半年綜合毛利率為10.04%，較去年同期下降0.39個(gè)百分點(diǎn)，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，工程承包、房地產(chǎn)和物流與物資貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑。但同時(shí)，公司期間費(fèi)用率較去年同期大幅降低0.69個(gè)百分點(diǎn)，其中管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.52和0.24個(gè)百分點(diǎn)，使得公司凈利潤同比提升0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%，說明公司面對國內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境，通過加強(qiáng)成本控制，提升了盈利能力。

　　鐵路、房地產(chǎn)及物資貿(mào)易新簽訂單增長快。公司上半年新簽合同3441億元，完成年度計(jì)劃的53%，同比增長23%。其中，工程承包業(yè)務(wù)新簽合同2653億元，同比增長14%，其中新簽鐵路工程合同749億元，同比大幅增長179%;非工程承包業(yè)務(wù)新簽合同額也達(dá)到788億，同比大幅增長66%，其中房地產(chǎn)(7.78, 0.00, 0.00%)、物流與物資貿(mào)易業(yè)務(wù)新簽合同額分別增長140%和63%，表現(xiàn)突出。鐵路工程新簽訂單大幅增長顯示國內(nèi)鐵路建設(shè)開始加速，而房地產(chǎn)、物流與物資貿(mào)易訂單的大幅增長體現(xiàn)出公司多元化發(fā)展的成效。為降低對鐵路為主的工程承包業(yè)務(wù)的依賴，公司近幾年開始大力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，拓展工業(yè)制造、房地產(chǎn)及物資貿(mào)易等業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率較工程承包業(yè)務(wù)更高，其占比的提升將增強(qiáng)公司整體盈利能力，而拓展工業(yè)制造、物資貿(mào)易業(yè)務(wù)主要是為了公司能繼續(xù)保持較高的收入規(guī)模和穩(wěn)定的增速，同時(shí)實(shí)現(xiàn)其與鐵路建設(shè)業(yè)務(wù)的協(xié)同。截至6月末，公司未完成合同額已達(dá)15945億元，是12年?duì)I業(yè)收入的3.3倍，為未來3年業(yè)績提供支撐。



　　鐵路行業(yè)政策利好公司未來發(fā)展。7月24日國務(wù)院常務(wù)會議提出部署改革鐵路投融資體制，加快中西部和貧困地區(qū)鐵路建設(shè)。8月19日，國務(wù)院33號文提出關(guān)于改革鐵路投融資體制、加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的六點(diǎn)意見，并提出爭取超額完成2013年投資計(jì)劃。我們認(rèn)為，政策支持下，鐵路建設(shè)將成為未來幾年基建領(lǐng)域重點(diǎn)。公司在鐵路工程承包領(lǐng)域市場占有率約38%，排名行業(yè)第一，將充分受益于鐵路投融資體制改革，及改革完成后鐵路基建投資規(guī)模可能出現(xiàn)的上調(diào)。另外，隨著13年下半年鐵路建設(shè)債券的密集發(fā)行，鐵路投資有望提速，公司業(yè)績有望保持較快增長，回款也有望改善。

　　盈利預(yù)測及評級:我們維持公司13、14、15年EPS分別為0.77、0.86、0.94元的盈利預(yù)測，維持公司“增持”評級。下半年鐵路投融資體制改革出現(xiàn)重大進(jìn)展，或全年鐵路投資規(guī)模繼續(xù)上調(diào)將成為公司股價(jià)重要催化劑。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:鐵路投融資改革進(jìn)展低于預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑;房地產(chǎn)調(diào)控深化，影響公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)。


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