主題：深圳機(jī)場(chǎng) 港深合作和擴(kuò)建的低資本開(kāi)支提升價(jià)值

珠三角航空客貨運(yùn)市場(chǎng)仍有巨大的發(fā)展空間，并且在港深共建國(guó)際大都會(huì)的背景下，港深機(jī)場(chǎng)融合將是大勢(shì)所趨，而公司將是這種融合的最大受益者。目前兩地政府在籌備建設(shè)港深機(jī)場(chǎng)的接駁鐵路，建成后港深機(jī)場(chǎng)將有望聯(lián)手打造國(guó)際超級(jí)空港，并且雙方存在較大的資本合作的可能性。
　　公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較大的確定性
　　航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在未來(lái)三年將由于跑道資源等限制而放緩，受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的影響相對(duì)較?。环呛娇帐杖氚l(fā)展迅速，尤其是廣告業(yè)務(wù)，室內(nèi)外的廣告合同基本鎖定了未來(lái)幾年高達(dá)8.7億的收入和超過(guò)6億的凈利潤(rùn)，整體上公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較大的確定性。
　　機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建較低的資本開(kāi)支水平將很大地提升公司價(jià)值
　　國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受其擴(kuò)建周期影響，擴(kuò)建的資本開(kāi)支水平對(duì)價(jià)值有很大影響，在深圳機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建過(guò)程中公司僅承建航站樓，相對(duì)于國(guó)內(nèi)其他機(jī)場(chǎng)跑道及航站樓均由上市公司投資，公司所承擔(dān)的資本開(kāi)支要小很多，在考慮集團(tuán)收入分成后將給公司帶來(lái)額外約34.3億元價(jià)值，相當(dāng)于每股2.03元，而且擴(kuò)建后對(duì)短期業(yè)績(jī)的負(fù)面影響也小很多，這在目前的估值中并沒(méi)有得到充分的體現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)的大幅放緩可能導(dǎo)致增長(zhǎng)低于預(yù)期；機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建進(jìn)度可能緩于預(yù)期。
　　合理價(jià)值在8.39~9.01元/股之間，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)
　　公司合理價(jià)值為8.39~9.01元/股，目前價(jià)格存在低估，考慮到公司航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨緩并且港深合作尚有一定的不確定性，我們暫時(shí)給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。

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