主題：國泰君安：中國鐵建收集評級 目標價10.5港元

已大漲,但仍舊便宜,維持“收集”評級

中國鐵建(01186 HK)13 年上半年營業(yè)收入同比增27.9%至2,361 億元(人民幣, 下同), 純利同比增46.3%至47 億元,優(yōu)于預期。13 年上半年毛利率同比下跌0.4 個百份點至10.0%,凈債務比率從2012 年12 月31 日的6.3%提高至2013 年6 月30 日的10.6%。13 年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流出98 億元,比較12 年上半年流出33 億元。13 年上半年公司新簽合同額為3,441 億元,同比增22.9%。截至2013 年6 月30 日未完成合同額為15,945 億元。

我們預計基建營業(yè)收入于12-15 年的年復合增長率為8.6%; 其中鐵路建設(shè)為13.1%, 公路建設(shè)為-6.7%、城市軌道交通、市政工程以及其它建設(shè)為14.4%。房地產(chǎn)業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)固,13年的分部收入可能至少會達到250 億元,甚至300 億元。2012 年則為210 億元。公司債務增加很快,預計凈債務比率將會從12 年的6.3%增至15 年的46.3%。

調(diào)高其13-15 年每股盈利預測19.3%、26.2%及29.4%至0.874 元、0.986 元及1.142 元。公司分部合計的合理值為每股10.50 港元, 我們以此定出該股的目標價, 對應9.5 倍的13年預期市盈率、8.3 倍的14 年預期市盈率及0.6 倍的12-15 年市盈增長率。維持“收集”評級


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