主題：金龍汽車:預(yù)計下半年盈利有望環(huán)比改善

研報東方證券2013-09-25 13:15
投資要點
預(yù)計下半年業(yè)績有望環(huán)比改善。上半年公司營業(yè)收入99億元,同比增長16.6%,實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6339萬元,同比增長6.6%,對應(yīng)每股收益0.14元。上半年整體毛利率下降、費用率上升,扣非后凈利同比下滑41.7%,業(yè)績低于預(yù)期。其中,二季度收入57.5億元,同比增長17.9%,凈利潤5098萬元,同比增長12.9%,單季EPS0.12元,2季度毛利率環(huán)比提升導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比明顯改善。因4季度是大中客車需求旺季,預(yù)計下半年有望環(huán)比向上。
銷售整體穩(wěn)定增長,毛利率略微下降,扣非后凈利大幅44%。上半年,公司客車銷量36805輛,同比增長15.2%,其中大客11981輛(+10.3%),中客8315輛(+5.6),輕客16509輛(25%)。出口量增價跌,出口9249輛(25%),出口收入同比下降6.7%。上半年毛利率10.5%,同比降0.4個百分點,費用率方面,銷售及管理費用同比持平,上半年匯兌損失凈增約2000萬元,導(dǎo)致財務(wù)費用率同比上升0.2個百分點。非經(jīng)常性損益數(shù)額較大,上半年政府補助合計6371萬元,凈增約5200萬元,導(dǎo)致營業(yè)外凈收入大幅增長5390萬元,扣除非經(jīng)常性損益歸屬凈利潤2977萬元,同比下滑44%。
上半年存貨控制較好,2季度經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善。上半年每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流出2.48元,去年同期每股流出2.1元,現(xiàn)金流同比惡化,但環(huán)比明顯好轉(zhuǎn),今年1季每股經(jīng)營現(xiàn)金流-3.13元,2季度凈流入0.64元,環(huán)比改善主因是銷售收現(xiàn)環(huán)比大幅增長42.8%,而同期采購付現(xiàn)下降22%。期末應(yīng)收款合計78.6億元,相比年初升高24億元,其中1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)主要增量(凈增21億元)。期末存貨18.9億元,較期初下降6.9%。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.59、0.71、0.82元,參照可比公司平均估值水平及公司是新能源客車代表公司之一,給予20%估值溢價,給予公司2013年17倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價10元,維持公司增持評級。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)下行影響客車需求;公司治理結(jié)構(gòu)影響業(yè)績增速

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