主題：中信證券：美菱電器 利潤率仍有提升空間

2013-10-18 13:36 來源：證券時報
中信證券 近日發(fā)布美菱電器 的研究報告稱，公司2013年三季報實現(xiàn)營業(yè)收入85.1億元（同比+13%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元（同比+36%，扣非后同比+28%），基本每股收益0.27元，略超市場預期。其中，公司第三季度營業(yè)收入25.6億元（同比+14%），實現(xiàn)歸母凈利潤6944萬（同比+73%），銷售費用率下滑5pct是主要原因。(庫存清理基本完成，完成100億收入目標概率大。公司第三季度收入25.6億（同比+14%），受政策退出影響，三季度增速環(huán)比小幅回落，出口增長快于內(nèi)銷；產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司1-8月冰箱銷量占比6%，與年初基本持平。公司庫存清理基本完成，行業(yè)競爭溫和仍有利于公司業(yè)績增長，高管團隊在9月使用業(yè)績激勵基金和自有資金購買了公司股票，預計其全年完成100億收入目標概率大。毛利率溫和提升，費用率降低推動營業(yè)利潤率大幅改善。公司第三季度毛利率25%，同比略有提升，低端存貨清理、新品研發(fā)投入影響了毛利率更大幅度表現(xiàn)；公司加大高端產(chǎn)品推廣力度，雅典娜高端冰箱系列占比提升至30%左右，中怡康零售數(shù)據(jù)顯示，美菱冰箱1-8月零售均價同比提升8%，提價幅度超過行業(yè)約3pct。第三季度銷售費用率18.6%，大幅降低5pct，去年同期一次性推廣費用占比高，管理費用率持平、財務費用率小幅改善，營業(yè)利潤率由負轉(zhuǎn)正至3.2%。毛利率有望繼續(xù)溫和提升，合資營銷公司的運營效率持續(xù)改善，營業(yè)利潤率仍有提升空間。存貨周轉(zhuǎn)率提升，資本結構持續(xù)改善。公司外部抓產(chǎn)品結構和銷量，內(nèi)部優(yōu)化運營效率，2013年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷降低，第三季度為63.7天（同比-20%）；公司逐步降低長期負債占比，流動負債占比提升至92%，優(yōu)化資本結構提升權益乘數(shù)至2.87，前三季度ROE回升至6.7%；公司前期推出業(yè)績激勵基金，要求2012～2016年每年凈利潤增長15%，凈資產(chǎn)收益率高于10~15%，高管團隊有望獲得凈利潤的15%作為業(yè)績激勵基金。公司堅持產(chǎn)品結構調(diào)整和內(nèi)部運營優(yōu)化的戰(zhàn)略，競爭溫和利于公司戰(zhàn)略實施，運營優(yōu)化初見成效、庫存商品清理完成，產(chǎn)品結構改善幫助毛利率穩(wěn)步提升，業(yè)績激勵基金實施增強管理層動力，預計公司產(chǎn)品改善和運營改善仍將持續(xù)，完成全年100億收入概率大，利潤率仍有提升空間，上調(diào)2013-15年EPS預測至0.33/0.42/0.51元（原預測0.30/0.40/0.50元），維持“增持”評級


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