主題：美菱電器:盈利能力持續(xù)改善值得期待

三季度利潤增速超預(yù)期。根據(jù)公告,公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.11 億元,同比增長12.72%,歸屬上市公司股東凈利潤約2.05 億元,同比增長35.80%,其中三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.59 億元,同比增長14.37%,歸屬上市公司股東凈利潤6944 萬元, 同比增長大增72.57%,扣非后同比增長67.42%,超出此前預(yù)期。前三季度對應(yīng)EPS0.2686 元。
調(diào)結(jié)構(gòu)、控費(fèi)用成效初顯。在高效節(jié)能補(bǔ)貼政策退出帶來市場短期調(diào)整不利影響和去年三季度空調(diào)業(yè)務(wù)受到高額節(jié)能補(bǔ)貼基數(shù)下,公司三季度取得營收穩(wěn)健增長、盈利能力大幅提高的業(yè)績,離不開產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整和運(yùn)營效率的提高,鳳凰行動(dòng)成效初顯。三季度凈利率從去年同期的1.29%大幅提高到2.22%,除受毛利率0.93pct 利好外, 主要由于銷售費(fèi)用率大幅下降4.89pct,管理費(fèi)用率僅提高0.11pct,反映出公司強(qiáng)化內(nèi)控管理、加強(qiáng)費(fèi)用控制、提高運(yùn)營效率活動(dòng)已經(jīng)積極開展,初步效果良好。隨著鳳凰行動(dòng)深入開展,預(yù)計(jì)費(fèi)用控制和流程優(yōu)化仍有很大改善空間。
公司最大看點(diǎn)在于盈利存在翻倍增長空間,激勵(lì)機(jī)制到位,業(yè)績有望持續(xù)釋放。美菱目前凈利潤率僅2.22%左右,明顯低于白電上市公司整體5%左右的平均水平,盈利能力提高潛力巨大。公司定增募投項(xiàng)目已完成投產(chǎn),雅典娜高端冰箱、變頻空調(diào)等新品陸續(xù)推出,將提升整體競爭力,拉動(dòng)產(chǎn)品整體毛利增長;產(chǎn)能優(yōu)化布局,在運(yùn)營上堅(jiān)持開展對標(biāo)管理,在采購、物流、銷售等多方面積極增效降費(fèi),預(yù)期未來幾年將帶來明顯效果。公司對管理層長期業(yè)績激勵(lì)機(jī)制有特色,提取業(yè)績激勵(lì)基金購買公司股票,強(qiáng)化管理層利益與公司長期盈利提升、資本市場的一致性,且2012 年業(yè)績激勵(lì)方案已成功實(shí)施,效果良好。我們認(rèn)為,未來幾年業(yè)績持續(xù)釋放更值得期待。
維持“增持”評級:白電行業(yè)短期調(diào)整不改長期復(fù)蘇勢頭重現(xiàn),公司在產(chǎn)品升級、控費(fèi)提效、管理層激勵(lì)等多方面著力打造長期可持續(xù)發(fā)展機(jī)制,未來業(yè)績彈性空間大。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.34/0.40/0.46 元,對應(yīng)2013 年P(guān)E11.47,估值不高,維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:冰箱行業(yè)四季度復(fù)蘇力度可能并不顯著

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