主題：美菱電器:主營穩(wěn)健增長,銷售費用率改善明顯

事件描述
美菱電器披露其13年三季度財報:公司前三季度實現(xiàn)主營85.11億元,同比增長12.72%,其中三季度實現(xiàn)25.59億元,同比增長14.37%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2.23億元,同比增長322.35%,其中三季度實現(xiàn)0.61億元,同比增長182.44%;實現(xiàn)歸屬凈利潤2.05億元,同比增長35.80%,其中三季度實現(xiàn)0.69億元,同比增長72.75%;前三季度實現(xiàn)EPS0.269元,其中三季度實現(xiàn)0.091元。
事件評論
冰箱出口及空調(diào)內(nèi)銷表現(xiàn)較好,主營增長穩(wěn)健:三季度公司主營仍延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢,其主要體現(xiàn)在以下兩方面,首先,盡管政策退出及需求透支導致冰箱內(nèi)銷表現(xiàn)一般,但公司在培育核心大客戶并提升其規(guī)模的同時還積極開發(fā)南美及非洲等新興市場,從而使得報告期內(nèi)冰箱出口表現(xiàn)出色;同時,在高溫天氣帶動國內(nèi)空調(diào)旺銷背景下,變頻新品推出及性價比優(yōu)勢凸顯使得“長虹”空調(diào)銷量增長明顯,這也使得公司主營延續(xù)穩(wěn)健增長。
銷售費用率大幅下滑,盈利能力明顯提升:在新總裁入主背景下,今年公司通過精簡經(jīng)銷商中間層級使得渠道進一步扁平化,同時還逐步加強營銷公司費用的管控,在此背景下三季度銷售費用率在去年同期較高基數(shù)背景下大幅下滑4.89個百分點;不過三季度公司營業(yè)外收入下滑82.81%,其主要是由去年同期子公司四川空調(diào)收到高效節(jié)能空調(diào)補貼款而今年不再有該項補貼所致,在此背景下三季度公司盈利能力仍提升0.92個百分點。
業(yè)績激勵基金開始執(zhí)行,管理層動力充足:在12年業(yè)績激勵基金方案條件符合背景下,近期公司提取12年歸屬凈利潤中約1922萬元作為激勵基金,并將其中的1822萬元分配給包括8名高管在內(nèi)的30名激勵對象,且該方案進一步要求對象以不低于30%年薪加上激勵資金購買公司股票,同時所購股票在第二、三年才可分別減持50%,目前激勵對象均已購買公司股票,且在該方案實施至16年背景下管理層釋放業(yè)績動力較為充足。
改善預期依舊存在,維持“推薦”評級:目前公司盈利能力在白電行業(yè)中處于偏低水平,而隨著新任總裁上任,其勢必將逐步加強費用管控并提升公司在渠道及營銷方面的經(jīng)營效率,這從三季度銷售費用率的大幅降低中也可看出,公司盈利能力有望逐步回歸,且在高管業(yè)績激勵基金影響下近年業(yè)績有望呈現(xiàn)較好增長;我們預計公司13、14年EPS分別為0.39、0.47元,對應(yīng)目前股價PE分別僅為9.89、8.23倍,維持“推薦”評級

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