主題：美菱電器:改善邏輯正逐步被印證

結(jié)論:
公司發(fā)布2013年三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85億元,同比增長(zhǎng)12.7%,歸母凈利潤(rùn)為2億元,同比增長(zhǎng)35.8%,EPS為0.27元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.31元、0.37元、0.44元,對(duì)應(yīng)前日收盤價(jià)PE分別為12倍、10倍、9倍。管理層激勵(lì)基金實(shí)施后,公司業(yè)績(jī)改善的動(dòng)力較強(qiáng),三季報(bào)較好的業(yè)績(jī)水平正在印證我們之前的推薦邏輯,建議投資者積極關(guān)注,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
要點(diǎn):
收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng),符合預(yù)期。公司前三季度收入同比增長(zhǎng)了12.7%,其中第三季度收入增長(zhǎng)為14.4%,增長(zhǎng)整體比較平穩(wěn),表現(xiàn)也是好于行業(yè)平均水平。冰洗行業(yè)經(jīng)過前期家電下鄉(xiāng)等政策刺激后,透支較為明顯,行業(yè)增速已有所放緩,公司收入能保持兩位數(shù)增長(zhǎng),實(shí)屬不易。
凈利率開始提升。公司前三季度凈利潤(rùn)率為2.22%,去年同期為1.86%,凈利潤(rùn)率同比提升了0.36個(gè)百分點(diǎn),也是印證了公司業(yè)績(jī)開始改善的邏輯。公司凈利潤(rùn)率的提升主要來自于銷售費(fèi)用率的下降,今年前三季度公司的銷售費(fèi)用率為17.93%,同比去年是下降了1.46個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用率的下降一方面由于家電下鄉(xiāng)結(jié)束后,公司停止了保修基金的預(yù)提,另一方面和公司管理改善有關(guān)。公司凈利率相比同行處于偏低水平,未來改善空間較大,管理層激勵(lì)基金實(shí)施后,業(yè)績(jī)改善動(dòng)力是較強(qiáng)的,目前看凈利潤(rùn)率的逐步提升正在印證我們之前的邏輯。
資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健,現(xiàn)金流一般。三季度末,公司應(yīng)收為33億元,同比基本持平,庫存為12.5億元,同比下降了2億,由于收入規(guī)模今年有所增長(zhǎng),公司的應(yīng)收和存貨的控制水平應(yīng)該說都比去年有所提升。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.1億元,去年同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-0.4億元,現(xiàn)金流相對(duì)較弱,受非經(jīng)常性因素影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

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