主題：美菱電器:改善邏輯正逐步被印證

結(jié)論:
公司發(fā)布2013年三季報,實現(xiàn)營業(yè)收入85億元,同比增長12.7%,歸母凈利潤為2億元,同比增長35.8%,EPS為0.27元,業(yè)績符合預(yù)期。維持盈利預(yù)測,預(yù)計公司2013~2015年每股收益分別為0.31元、0.37元、0.44元,對應(yīng)前日收盤價PE分別為12倍、10倍、9倍。管理層激勵基金實施后,公司業(yè)績改善的動力較強,三季報較好的業(yè)績水平正在印證我們之前的推薦邏輯,建議投資者積極關(guān)注,維持“推薦”評級。
要點:
收入實現(xiàn)平穩(wěn)增長,符合預(yù)期。公司前三季度收入同比增長了12.7%,其中第三季度收入增長為14.4%,增長整體比較平穩(wěn),表現(xiàn)也是好于行業(yè)平均水平。冰洗行業(yè)經(jīng)過前期家電下鄉(xiāng)等政策刺激后,透支較為明顯,行業(yè)增速已有所放緩,公司收入能保持兩位數(shù)增長,實屬不易。
凈利率開始提升。公司前三季度凈利潤率為2.22%,去年同期為1.86%,凈利潤率同比提升了0.36個百分點,也是印證了公司業(yè)績開始改善的邏輯。公司凈利潤率的提升主要來自于銷售費用率的下降,今年前三季度公司的銷售費用率為17.93%,同比去年是下降了1.46個百分點,銷售費用率的下降一方面由于家電下鄉(xiāng)結(jié)束后,公司停止了保修基金的預(yù)提,另一方面和公司管理改善有關(guān)。公司凈利率相比同行處于偏低水平,未來改善空間較大,管理層激勵基金實施后,業(yè)績改善動力是較強的,目前看凈利潤率的逐步提升正在印證我們之前的邏輯。
資產(chǎn)負債表穩(wěn)健,現(xiàn)金流一般。三季度末,公司應(yīng)收為33億元,同比基本持平,庫存為12.5億元,同比下降了2億,由于收入規(guī)模今年有所增長,公司的應(yīng)收和存貨的控制水平應(yīng)該說都比去年有所提升。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.1億元,去年同期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.4億元,現(xiàn)金流相對較弱,受非經(jīng)常性因素影響。
風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險

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