主題：美菱電器:精細(xì)化管理見(jiàn)效,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單季度大幅增長(zhǎng)

一、事件概述
美菱電器(000521)公布三季報(bào),前三季度收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%和36%,對(duì)應(yīng)單季度收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%和73%。利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。
二、分析與判斷
補(bǔ)貼政策退出后,單季度收入仍實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)
盡管前期我們對(duì)公司下半年面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂(補(bǔ)貼政策退出、三四級(jí)市場(chǎng)受影響程度大于一二級(jí)市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)可能加劇),但公司單季度收入端仍然實(shí)現(xiàn)14%的增長(zhǎng),綜合毛利穩(wěn)中小幅提升(上半年有清理庫(kù)存因素,中報(bào)反映的毛利改善尚不明顯),收入和毛利的較好表現(xiàn)得益于中高端產(chǎn)品線的豐富和海外市場(chǎng)的拓展。
精細(xì)化管理已開(kāi)始見(jiàn)效
13年以來(lái)公司加強(qiáng)了對(duì)自身和銷(xiāo)售公司的精細(xì)化管理,在延續(xù)上半年費(fèi)用率降低的趨勢(shì)下,第三季度單季度期間費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率均同比降低5個(gè)點(diǎn),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扭轉(zhuǎn)12年3季度為負(fù)態(tài)勢(shì)并大幅增長(zhǎng)。同時(shí)我們認(rèn)為,公司對(duì)費(fèi)用的控制和有效利用并未對(duì)補(bǔ)貼政策退出的收入端帶來(lái)壓力,精細(xì)化管理已開(kāi)始見(jiàn)效。
業(yè)績(jī)激勵(lì)基金兌現(xiàn)
自13年8月份起,公司董事、監(jiān)事、及高級(jí)管理人員已多次在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)公司股票,業(yè)績(jī)激勵(lì)基金開(kāi)始兌現(xiàn)。我們維持判斷,對(duì)高管和核心管理層的正向激勵(lì),在未來(lái)將繼續(xù)充分調(diào)動(dòng)積極性,實(shí)現(xiàn)公司與管理層的利益共享風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
看好全年利潤(rùn)率提升趨勢(shì)
盡管四季度進(jìn)入相對(duì)淡季,但我們看好公司在今年前三季度開(kāi)展的多項(xiàng)工作和措施將在四季度繼續(xù)發(fā)揮正向作用。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司13年全年利潤(rùn)率有望達(dá)到2.5%,第四季度單季度利潤(rùn)率有望達(dá)到2.9%。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司“外抓機(jī)會(huì)、強(qiáng)激勵(lì)、保銷(xiāo)量,內(nèi)抓管理、提效率、保效益”的經(jīng)營(yíng)思路和前三季度表現(xiàn),我們認(rèn)為公司在新任領(lǐng)導(dǎo)層帶領(lǐng)下13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望突破15%的目標(biāo)。我們維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí),上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013~2014年EPS分別為0.34元與0.38元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11與10倍。合理估值為6元。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示:
補(bǔ)貼政策透支程度明顯,激勵(lì)機(jī)制無(wú)效

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