主題：美菱電器:期待費用管控持續(xù)見效,促利潤率不斷提升

業(yè)績簡評
美菱電器發(fā)布三季報:1-9月營業(yè)收入85.1億元(YoY35.8%),凈利潤2.05億元(YoY12.7%);7-9月營業(yè)收入25.6億元(YoY14.4%),凈利潤0.69億元(YoY72.8%)。
經(jīng)營分析
3Q13收入增速環(huán)比提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善:三季度冰箱行業(yè)增速較為平淡,出口增速快于內(nèi)銷;而空調(diào)行業(yè)增長受到8月天氣轉(zhuǎn)熱的刺激而有所反彈,1-8月累計內(nèi)銷增速為5%(圖表1-4)。美菱的冰箱出口、空調(diào)內(nèi)外銷量均取得快速增長,但因節(jié)能惠民政策退出,冰箱內(nèi)銷量同比下降(圖表5)。從中怡康數(shù)據(jù)看,美菱冰箱的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善,單門冰箱的份額下降,而多門、對開門等高端產(chǎn)品的份額明顯上升(圖表6-7)。我們預(yù)計全年實現(xiàn)百億收入目標(biāo)的確定性強毛利率提升尚不明顯,但值得期待:3Q13單季度毛利率為24.9%,同比提升0.2個百分點,提升幅度不高的原因主要是在節(jié)能惠民補貼結(jié)束后,產(chǎn)品價格短期上漲,導(dǎo)致7、8月中低端產(chǎn)品占比提升,我們認(rèn)為這是短期影響,預(yù)計四季度可以恢復(fù)正常,同時期待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整驅(qū)動毛利率提升,促進利潤增長。
銷售費用率大幅下降,令3Q13凈利潤快速增長:3Q13銷售費用率為18.6%,同比下降4.9個百分點,是驅(qū)動業(yè)績增長的最重要因素,原因有:1)公司加強對營銷公司的財務(wù)管控,2)今年開始不再計提家電下鄉(xiāng)保修費用,3)去年三季度集中市場推廣,基數(shù)較高。由于去年四季度銷售費用的基數(shù)較低,僅為14.1%,我們預(yù)計4Q13銷售費用率可能小幅增長。另外,本年計提的業(yè)績激勵基金已經(jīng)反映在三季報中,不必?fù)?dān)心對四季度業(yè)績產(chǎn)生壓力。
盈利調(diào)整
維持盈利預(yù)測:預(yù)計2013-2015年收入為104.6、115.6和125.5億元,同比增速為12.3%、10.6%和8.5%,凈利潤2.54、3.16和3.88億元,同比增長32.3%、24.3%和22.7%,EPS分別為0.333、0.414和0.508元。
未來6-12個月給予12×14EPS,對應(yīng)4.97元,存在29%上漲空間,維持買入評級

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