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| 頭銜：高級(jí)金融分析師 |
| 昵稱：明天漲停 |
| 發(fā)帖數(shù)：20129 |
| 回帖數(shù)：1193 |
| 可用積分?jǐn)?shù)：98351 |
| 注冊(cè)日期：2008-03-23 |
| 最后登陸：2010-12-27 |
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主題：現(xiàn)代投資：傲雪寒梅獨(dú)自開
●2007年全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 158,512.27 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)41.03%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本支出27,539.44 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)17.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)58,992.14 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)104.96%；每股收益1.48 元，比去年同期增長(zhǎng)105.56%；凈資產(chǎn)收益率為18.80%，比去年同期增長(zhǎng)8.14%。
●2007 年度分紅派息方案為以公司現(xiàn)有總股本399,165,900 股為基數(shù)，向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00 元（含稅，扣稅后，個(gè)人股東、投資基金實(shí)際每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.20 元），分紅額度在滬深兩市位列第九名。
●雖然受雪災(zāi)影響，公司一季度業(yè)績(jī)?nèi)匀环€(wěn)步增長(zhǎng)，2008年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入33,956.44萬(wàn)元，同比小幅增長(zhǎng)2.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12,649.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.9%。
●計(jì)重收費(fèi)自2007年6月1日實(shí)施以來(lái)，2007年第三季度及第四季度公司業(yè)績(jī)大幅提升，單季收入增速分別同比達(dá)到57.07%、54.14%，凈利潤(rùn)分別同期增長(zhǎng)134.41%、151.02%。預(yù)計(jì)2008年4、5月份將是年內(nèi)同比增長(zhǎng)最快的兩個(gè)月。
●預(yù)計(jì)公司08、09、10年基本每股收益為1.91、2.10、2.20元，參考行業(yè)平均水平及公司自身情況，公司08年合理市盈率區(qū)間應(yīng)當(dāng)為12-15倍，對(duì)應(yīng)的價(jià)值區(qū)間在22.92元-28.65元。取08年市盈率14倍，公司目標(biāo)價(jià)位為26.74元。
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2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.13億元，同比增長(zhǎng)3.68％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)0.27％；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)24.63％；實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元，好于市場(chǎng)的預(yù)期。
雪災(zāi)導(dǎo)致主要公路資產(chǎn)盈利能下降。公司主要運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)長(zhǎng)潭高速、潭耒高速是京珠高速湖南段主要組成部分，也是今年初受雪災(zāi)最為嚴(yán)重的地區(qū)。受此影響，長(zhǎng)潭、潭耒高速在報(bào)告期內(nèi)收入同比分別增長(zhǎng)2.24％、3.21％，而成本同期分別增長(zhǎng)42.37％、30.24％，致使兩條公路毛利率分別比去年同期下降了6.38個(gè)、3.98個(gè)百分點(diǎn)，降為77.35％、80.81％。分析認(rèn)為三個(gè)因素對(duì)公司08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成抑制：1、雪災(zāi)導(dǎo)致的20多天的封路及有關(guān)免稅車輛的增加；2、雪災(zāi)對(duì)路面造成傷害增加養(yǎng)護(hù)成本支出；3、“綠色通道”政策對(duì)08年全國(guó)鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸車輛免收過路費(fèi)。公司7月份車流量增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，預(yù)計(jì)全年有望保持快速增長(zhǎng)。
計(jì)重收費(fèi)效應(yīng)對(duì)收入增長(zhǎng)形成強(qiáng)力支撐。在雪災(zāi)、“綠色通道”免收部分車輛通行費(fèi)、經(jīng)濟(jì)等因素對(duì)車流量及收入增長(zhǎng)形成抑制的情況下，公司道路收費(fèi)業(yè)務(wù)收入報(bào)告期依然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要得益于去年6月份實(shí)施的計(jì)重收費(fèi)政策。以去年為例，實(shí)施計(jì)重收費(fèi)后的下半年收入同比驟增55.6％，遠(yuǎn)高于上半年的同比增速25.4％。我們粗略判斷，若剔除掉計(jì)重收費(fèi)影響，則其收入實(shí)際上可能有15％左右的下滑。
多因素保障凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。除前述的計(jì)重收費(fèi)因素外，公司凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)還得益于：1）公司去年同期償還了大量負(fù)債，使得利息支出比去年同期減少3371萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用總體同比下降51.7％；2）公司報(bào)告期合并大有期貨，確認(rèn)的合并收益2438萬(wàn)元計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，而去年同期營(yíng)業(yè)外收入幾乎為零，剔除該部分影響，公司利潤(rùn)總額與去年同期持平；3）公司所得稅率從33％下調(diào)為25％，增加凈利潤(rùn)約3000萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的10％，若剔除稅改影響，公司凈利潤(rùn)同比僅增加7.36％
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）潭耒高速面臨飽和和損害嚴(yán)重狀況，京珠高速河南段已經(jīng)進(jìn)行四改八擴(kuò)建，廣東也在改建京珠高速?gòu)?fù)線，湖南省尚未明確規(guī)劃，擴(kuò)建、大修抑或是修建京珠高速?gòu)?fù)線湖南段均將對(duì)其車流量產(chǎn)生較大不利影響；2）宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟將影響未來(lái)車流量增長(zhǎng)。
維持“增持”投資評(píng)級(jí)。在不考慮公司所經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大修、改擴(kuò)建的前提下，我們根據(jù)公司上半年運(yùn)營(yíng)情況對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，公司08年-09年EPS由之前的1.75元、2.00元上調(diào)至1.78元、2.01元，預(yù)計(jì)公司2010年ESP為2.17元；對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為8.2倍、7.3倍、6.7倍。單從估值角度來(lái)看，在上述假設(shè)下，處于行業(yè)和公司近幾年估值的低點(diǎn)。同時(shí)，從公司公路資產(chǎn)的區(qū)域位置來(lái)看，處于南北大動(dòng)脈京珠高速接近南段部分，是車流量逐步匯集的路段，其穩(wěn)定的增長(zhǎng)也是可以看到。因此，我們維持對(duì)公司的“增持”投資評(píng)級(jí)。惟值得謹(jǐn)慎的是其潭耒高速的大修抑或是擴(kuò)建決策情況對(duì)公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀的改變。
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