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主題：現(xiàn)代投資：傲雪寒梅獨自開
●2007年全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 158,512.27 萬元，比去年同期增長41.03%；主營業(yè)務(wù)成本支出27,539.44 萬元，比去年同期增長17.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤58,992.14 萬元，比去年同期增長104.96%；每股收益1.48 元，比去年同期增長105.56%；凈資產(chǎn)收益率為18.80%，比去年同期增長8.14%。
●2007 年度分紅派息方案為以公司現(xiàn)有總股本399,165,900 股為基數(shù)，向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00 元（含稅，扣稅后，個人股東、投資基金實際每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.20 元），分紅額度在滬深兩市位列第九名。
●雖然受雪災(zāi)影響，公司一季度業(yè)績?nèi)匀环€(wěn)步增長，2008年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入33,956.44萬元，同比小幅增長2.6%，實現(xiàn)凈利潤12,649.71萬元，同比增長20.9%。
●計重收費自2007年6月1日實施以來，2007年第三季度及第四季度公司業(yè)績大幅提升，單季收入增速分別同比達到57.07%、54.14%，凈利潤分別同期增長134.41%、151.02%。預(yù)計2008年4、5月份將是年內(nèi)同比增長最快的兩個月。
●預(yù)計公司08、09、10年基本每股收益為1.91、2.10、2.20元，參考行業(yè)平均水平及公司自身情況，公司08年合理市盈率區(qū)間應(yīng)當為12-15倍，對應(yīng)的價值區(qū)間在22.92元-28.65元。取08年市盈率14倍，公司目標價位為26.74元。
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2008年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.13億元，同比增長3.68％；營業(yè)利潤3.52億元，同比增長0.27％；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.92億元，同比增長24.63％；實現(xiàn)每股收益0.73元，好于市場的預(yù)期。
雪災(zāi)導(dǎo)致主要公路資產(chǎn)盈利能下降。公司主要運營資產(chǎn)長潭高速、潭耒高速是京珠高速湖南段主要組成部分，也是今年初受雪災(zāi)最為嚴重的地區(qū)。受此影響，長潭、潭耒高速在報告期內(nèi)收入同比分別增長2.24％、3.21％，而成本同期分別增長42.37％、30.24％，致使兩條公路毛利率分別比去年同期下降了6.38個、3.98個百分點，降為77.35％、80.81％。分析認為三個因素對公司08年業(yè)績增長形成抑制：1、雪災(zāi)導(dǎo)致的20多天的封路及有關(guān)免稅車輛的增加；2、雪災(zāi)對路面造成傷害增加養(yǎng)護成本支出；3、“綠色通道”政策對08年全國鮮活農(nóng)產(chǎn)品運輸車輛免收過路費。公司7月份車流量增長勢頭良好，預(yù)計全年有望保持快速增長。
計重收費效應(yīng)對收入增長形成強力支撐。在雪災(zāi)、“綠色通道”免收部分車輛通行費、經(jīng)濟等因素對車流量及收入增長形成抑制的情況下，公司道路收費業(yè)務(wù)收入報告期依然實現(xiàn)增長，主要得益于去年6月份實施的計重收費政策。以去年為例，實施計重收費后的下半年收入同比驟增55.6％，遠高于上半年的同比增速25.4％。我們粗略判斷，若剔除掉計重收費影響，則其收入實際上可能有15％左右的下滑。
多因素保障凈利潤快速增長。除前述的計重收費因素外，公司凈利潤快速增長還得益于：1）公司去年同期償還了大量負債，使得利息支出比去年同期減少3371萬元，財務(wù)費用總體同比下降51.7％；2）公司報告期合并大有期貨，確認的合并收益2438萬元計入營業(yè)外收入，而去年同期營業(yè)外收入幾乎為零，剔除該部分影響，公司利潤總額與去年同期持平；3）公司所得稅率從33％下調(diào)為25％，增加凈利潤約3000萬元，占凈利潤的10％，若剔除稅改影響，公司凈利潤同比僅增加7.36％
風(fēng)險提示。1）潭耒高速面臨飽和和損害嚴重狀況，京珠高速河南段已經(jīng)進行四改八擴建，廣東也在改建京珠高速復(fù)線，湖南省尚未明確規(guī)劃，擴建、大修抑或是修建京珠高速復(fù)線湖南段均將對其車流量產(chǎn)生較大不利影響；2）宏觀經(jīng)濟的疲軟將影響未來車流量增長。
維持“增持”投資評級。在不考慮公司所經(jīng)營資產(chǎn)大修、改擴建的前提下，我們根據(jù)公司上半年運營情況對公司盈利預(yù)測進行調(diào)整，公司08年-09年EPS由之前的1.75元、2.00元上調(diào)至1.78元、2.01元，預(yù)計公司2010年ESP為2.17元；對應(yīng)的動態(tài)PE分別為8.2倍、7.3倍、6.7倍。單從估值角度來看，在上述假設(shè)下，處于行業(yè)和公司近幾年估值的低點。同時，從公司公路資產(chǎn)的區(qū)域位置來看，處于南北大動脈京珠高速接近南段部分，是車流量逐步匯集的路段，其穩(wěn)定的增長也是可以看到。因此，我們維持對公司的“增持”投資評級。惟值得謹慎的是其潭耒高速的大修抑或是擴建決策情況對公司運營現(xiàn)狀的改變。
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