主題：華邦穎泰:銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)良好,產(chǎn)業(yè)鏈完善利長(zhǎng)期發(fā)展

投資要點(diǎn)
事件:
華邦穎泰公布2013年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.01億元,同比增長(zhǎng)18.13%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.16億元,同比下降21.24%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.60億元,同比下降16.02%,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)2.59億元,同比增長(zhǎng)6.73%。按5.81億股的總股本計(jì)算,實(shí)現(xiàn)每股收益0.45元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.45元),每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量為0.38元。同時(shí),公司預(yù)計(jì)2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23266.90~33238.43萬(wàn)元,同比變動(dòng)幅度為-30~0%,扣除非經(jīng)常性損益后,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)5%-35%。
點(diǎn)評(píng):
公司前三季度業(yè)績(jī)與我們此前EPS為0.45的預(yù)測(cè)一致,公司農(nóng)藥醫(yī)藥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售維持增長(zhǎng),但去年同期高非經(jīng)常性收益導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下降,扣非后凈利潤(rùn)仍維持同比小幅上升。
收入規(guī)模增勢(shì)良好,扣非后凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。1-9月份公司銷(xiāo)售收入維持良好增長(zhǎng),我們估計(jì)農(nóng)化業(yè)務(wù)收入同比增速在20%以上,而醫(yī)藥業(yè)務(wù)(包括制劑和原料藥)收入同比也有小幅上升;綜合毛利率為26.65%,與去年同期基本持平;隨著銷(xiāo)售規(guī)模增大,費(fèi)用有所提升,加之項(xiàng)目投入導(dǎo)致貸款額和利息支出增加,期間費(fèi)用率同比上升1.54個(gè)百分點(diǎn)至17.00%。
此外,去年同期公司控股子公司漢江藥業(yè)持有的西部證券股票按公允價(jià)值計(jì)量實(shí)現(xiàn)收益7890萬(wàn)元,而今年該項(xiàng)損益為-894萬(wàn)元,成為公司扣非前凈利潤(rùn)同比下降的主要原因,而扣非后公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)在去年四季度基數(shù)偏低背景下,公司全年扣非后凈利潤(rùn)增速將實(shí)現(xiàn)較快回升。
分季度看,公司7-9月份實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.35億元,同比增長(zhǎng)15.11%;綜合毛利率同比下降2.91個(gè)百分點(diǎn)至27.95%,分析原因主要是去年同期毛利率較高的醫(yī)藥制劑銷(xiāo)售占比較高,帶動(dòng)單季毛利率的上升,而環(huán)比看公司產(chǎn)品盈利能力仍維持向上趨勢(shì)(一、二季度毛利率分別為23.80%和27.93%)。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比持穩(wěn),西部證券股權(quán)的公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加2532萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9939萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)25.21%,扣非后凈利潤(rùn)8865萬(wàn)元,與去年同期基本持平。
項(xiàng)目建設(shè)、企業(yè)并購(gòu)?fù)酵七M(jìn),利于長(zhǎng)期成長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司醫(yī)藥制劑車(chē)間改造項(xiàng)目、上虞穎泰嘧菌酯、磺草酮/硝磺草酮和農(nóng)藥制劑項(xiàng)目、鹽城南方特丁噻草隆、烯草酮和硫雙滅多威技改項(xiàng)目、漢江藥業(yè)年產(chǎn)100噸茶多酚生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目等均在穩(wěn)步推進(jìn),期末在建工程余額較年初增長(zhǎng)72.27%,未來(lái)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),公司產(chǎn)品供應(yīng)體系逐步完善是業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。此外,公司前期并購(gòu)的杭州慶豐、明欣藥業(yè)等正處于整合階段,后期還擬收購(gòu)福爾股份、凱盛新材兩家中間體企業(yè)(公司于10月22日發(fā)布了購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的報(bào)告書(shū)),農(nóng)藥、醫(yī)藥、中間體一體化格局通過(guò)并購(gòu)將不斷完善,長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。華邦穎泰作為一家以農(nóng)藥、醫(yī)藥為主業(yè)的多元化企業(yè),后續(xù)擬通過(guò)收購(gòu)中間體企業(yè),向農(nóng)藥、醫(yī)藥和中間體一體化的精細(xì)化工企業(yè)發(fā)展。農(nóng)藥業(yè)務(wù)與國(guó)際農(nóng)藥巨頭建立較穩(wěn)定的合作關(guān)系,銷(xiāo)售收入及毛利率穩(wěn)步提高,并通過(guò)海外終端渠道拓展向著國(guó)際先進(jìn)農(nóng)化企業(yè)邁進(jìn);醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)則有望通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利增長(zhǎng);而將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游中間體領(lǐng)域成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們暫不考慮即將收購(gòu)福爾股份、凱盛新材股權(quán)對(duì)業(yè)績(jī)的增厚,結(jié)合三季報(bào)情況,相應(yīng)調(diào)整公司2013-2015年EPS預(yù)測(cè)分別至0.57、0.78和1.03元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)并購(gòu)及整合效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

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