主題：華邦穎泰:銷售規(guī)模增長良好,產(chǎn)業(yè)鏈完善利長期發(fā)展

投資要點
事件:
華邦穎泰公布2013年三季報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入32.01億元,同比增長18.13%;實現(xiàn)營業(yè)利潤3.16億元,同比下降21.24%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.60億元,同比下降16.02%,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤2.59億元,同比增長6.73%。按5.81億股的總股本計算,實現(xiàn)每股收益0.45元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.45元),每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.38元。同時,公司預計2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤23266.90~33238.43萬元,同比變動幅度為-30~0%,扣除非經(jīng)常性損益后,預計凈利潤比去年同期增長5%-35%。
點評:
公司前三季度業(yè)績與我們此前EPS為0.45的預測一致,公司農(nóng)藥醫(yī)藥業(yè)務(wù)銷售維持增長,但去年同期高非經(jīng)常性收益導致凈利潤同比下降,扣非后凈利潤仍維持同比小幅上升。
收入規(guī)模增勢良好,扣非后凈利潤小幅增長。1-9月份公司銷售收入維持良好增長,我們估計農(nóng)化業(yè)務(wù)收入同比增速在20%以上,而醫(yī)藥業(yè)務(wù)(包括制劑和原料藥)收入同比也有小幅上升;綜合毛利率為26.65%,與去年同期基本持平;隨著銷售規(guī)模增大,費用有所提升,加之項目投入導致貸款額和利息支出增加,期間費用率同比上升1.54個百分點至17.00%。
此外,去年同期公司控股子公司漢江藥業(yè)持有的西部證券股票按公允價值計量實現(xiàn)收益7890萬元,而今年該項損益為-894萬元,成為公司扣非前凈利潤同比下降的主要原因,而扣非后公司凈利潤實現(xiàn)小幅增長。我們預計在去年四季度基數(shù)偏低背景下,公司全年扣非后凈利潤增速將實現(xiàn)較快回升。
分季度看,公司7-9月份實現(xiàn)銷售收入10.35億元,同比增長15.11%;綜合毛利率同比下降2.91個百分點至27.95%,分析原因主要是去年同期毛利率較高的醫(yī)藥制劑銷售占比較高,帶動單季毛利率的上升,而環(huán)比看公司產(chǎn)品盈利能力仍維持向上趨勢(一、二季度毛利率分別為23.80%和27.93%)。報告期內(nèi)公司期間費用率同比持穩(wěn),西部證券股權(quán)的公允價值變動收益同比增加2532萬元,實現(xiàn)凈利潤9939萬元,同比增長25.21%,扣非后凈利潤8865萬元,與去年同期基本持平。
項目建設(shè)、企業(yè)并購同步推進,利于長期成長。報告期內(nèi),公司醫(yī)藥制劑車間改造項目、上虞穎泰嘧菌酯、磺草酮/硝磺草酮和農(nóng)藥制劑項目、鹽城南方特丁噻草隆、烯草酮和硫雙滅多威技改項目、漢江藥業(yè)年產(chǎn)100噸茶多酚生產(chǎn)線建設(shè)項目等均在穩(wěn)步推進,期末在建工程余額較年初增長72.27%,未來項目陸續(xù)投產(chǎn),公司產(chǎn)品供應(yīng)體系逐步完善是業(yè)績主要增長點之一。此外,公司前期并購的杭州慶豐、明欣藥業(yè)等正處于整合階段,后期還擬收購福爾股份、凱盛新材兩家中間體企業(yè)(公司于10月22日發(fā)布了購買資產(chǎn)的報告書),農(nóng)藥、醫(yī)藥、中間體一體化格局通過并購將不斷完善,長期成長可期。
維持“買入”評級。華邦穎泰作為一家以農(nóng)藥、醫(yī)藥為主業(yè)的多元化企業(yè),后續(xù)擬通過收購中間體企業(yè),向農(nóng)藥、醫(yī)藥和中間體一體化的精細化工企業(yè)發(fā)展。農(nóng)藥業(yè)務(wù)與國際農(nóng)藥巨頭建立較穩(wěn)定的合作關(guān)系,銷售收入及毛利率穩(wěn)步提高,并通過海外終端渠道拓展向著國際先進農(nóng)化企業(yè)邁進;醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)則有望通過對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購實現(xiàn)規(guī)模和盈利增長;而將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游中間體領(lǐng)域成為公司新的增長點。我們暫不考慮即將收購福爾股份、凱盛新材股權(quán)對業(yè)績的增厚,結(jié)合三季報情況,相應(yīng)調(diào)整公司2013-2015年EPS預測分別至0.57、0.78和1.03元,維持“買入”評級。
風險提示:企業(yè)并購及整合效果不達預期的風險;醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)拓展進度低于預期的風險

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