主題：魯泰A:收入、毛利雙提升,激勵條件有望達成

我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.96元、1.16元和1.32元,對應PE分別為9.4X、7.2X和6.8X。受益于棉價成本趨穩(wěn)、國外經(jīng)濟回暖以及新增產(chǎn)能的不斷釋放,公司業(yè)績迎來收入和毛利率的雙提升,考慮到公司經(jīng)營環(huán)比不斷改善,股權激勵加大公司積極性,增加估值修復彈性,首次給予“強烈推薦”的投資評級。
三季報業(yè)績超預期,凈利潤增長46.6%:公司2013年1-9月實現(xiàn)營業(yè)總收入46.39億元,同比增長10.3%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6.76億元,同比增長46.6%;實現(xiàn)歸扣非后凈利潤6.23億元,同比增長40.6%;實現(xiàn)EPS0.71元,三季報業(yè)績超預期。
歐美需求復蘇顯著,股權激勵條件有望達成:受益于歐美需求顯著復蘇,公司Q3銷售情況良好,單季度營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長12.8%、62.7%至15.78億元、2.60億元。今年是公司股權激勵方案實施的最后一年,行權條件為凈利潤同比增長41.0%、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大于凈利潤。公司前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入8.98億元,完成現(xiàn)金流方面條件基本沒有壓力。公司近期接單情況良好,襯衫訂單已經(jīng)排至明年2、3月份,全年業(yè)績基本鎖定,凈利潤條件達成可能性較大。
毛利率顯著提高,費用率大幅下降:受益于棉花成本平穩(wěn)、產(chǎn)品結構改善、產(chǎn)品均價略有提高(5%以內(nèi)),公司毛利率逐季環(huán)比提升顯著,前三季度毛利率同比提升2.6pct至29.3%。同時,公司費用情況控制良好,銷售、管理、財務費用率分別同比下降0.3pct、1.5pct、0.4pct至2.6%、8.7%、0.8%。毛利率顯著提高及期間費用率整體大幅下降,帶動凈利潤增速大幅高于收入增速,凈利率提升3.9pct至15.0%。
經(jīng)營穩(wěn)健,資產(chǎn)質(zhì)量良好:公司資產(chǎn)質(zhì)量一向較為良好,應收賬款雖同比上漲20.5%至2.06億元,但絕對金額仍較小,占資產(chǎn)比例僅為2.5%,增長速度亦與收入增長速度匹配。公司三季度存貨金額同比微升0.4%至17.35億元,占比同比下降1.1pct至21.33%,處于合理可控范圍內(nèi)。
市場狀況較為良好,產(chǎn)能投放速度超出計劃:公司現(xiàn)有產(chǎn)能為色織布1.8億米、匹染布7500萬米、襯衫2100萬件。目前仍待投產(chǎn)的兩個重大項目分別是4000萬米高檔色織布生產(chǎn)線項目(一期2000萬米已于12年6月投入生產(chǎn)運行)以及5000萬米高檔匹染面料項目(一期2500萬米已于12年6月投產(chǎn))。色織布項目剩余產(chǎn)能已于今年8月投放500萬米,預計12月繼續(xù)投放500-600萬米,其余1000萬米產(chǎn)能將于14年上半年全部投放。匹染布項目剩余25000萬米產(chǎn)能將于2014年下半年投放。由于市場狀況較為良好,整體投放速度較原來計劃提前。
風險提示:國外經(jīng)濟復蘇低于預期,棉花價格波動劇烈,人民幣持續(xù)升值超預期

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