主題：麗珠集團:原料藥業(yè)務(wù)拖累業(yè)績

事件:麗珠集團公布三季報,2013前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.33億元,同比增長11.15%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.79億元,同比增長10.22%;Q3單季度收入同比增長4.60%,凈利潤同比增長3.91%,低于預(yù)期。

點評:麗珠集團前三季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是受到原料藥業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的拖累。

公司銷售收入分品種來看,參芪扶正同比增長約20%,促性激素系列同比增長接近20%,鼠神經(jīng)生長因子同比翻番(今年估計達到6千萬),亮丙瑞林同比增長約80%(今年估計達到1.2億),艾普拉唑同比增長約30%(今年估計6-7千萬),診斷試劑同比增長約20%,原料藥下滑約15%。

由于處方藥的占比提供,Q3單季度毛利率和銷售費用率都有所上升。公司的B轉(zhuǎn)H正在積極推進中,前三季度已經(jīng)確認1千多萬費用,因此管理費用率上升。

短期來看,公司的業(yè)績有壓力:4季度仍有部分B轉(zhuǎn)H的費用待確認,約2千多萬元;目前公司在建工程16.4億元(其中:寧夏原料藥產(chǎn)業(yè)園接近7億元、珠海生產(chǎn)基地Ⅱ期接近7億元、單抗基地約1億元、其他約1億元)將在未來半年陸續(xù)轉(zhuǎn)固,帶來折舊壓力。

中長期,我們看好公司在處方藥領(lǐng)域的產(chǎn)品梯隊:原有優(yōu)勢品種參芪扶正注射液、促性激素系列等品種在營銷改革推動下增長提速,鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林微球、艾普拉唑等新品種爆發(fā)式增長,麗珠集團的處方藥業(yè)務(wù)處在快速增長階段,在凈利潤中的占比將日益突出。公司的單克隆抗體、艾普拉唑注射劑、疫苗等產(chǎn)品儲備值得期待。

盈利預(yù)測和投資建議:考慮到B轉(zhuǎn)H部分費用在4季度確認,以及16.4億元的在建工程轉(zhuǎn)固后將增加折舊,我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司2013-2015年凈利潤4.86、5.57、6.88億元(前次:5.18、6.42、7.97億元),增速為9.97%、14.61%、23.62%,2013-2015年對應(yīng)EPS為1.64、1.88、2.33元(前次:1.75、2.17、2.70元)。中長期,公司的優(yōu)勢品種通過營銷改善發(fā)力,中期鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片劑等潛力品種帶來業(yè)績的彈性,從長期來看公司的艾普拉唑注射劑、單抗等產(chǎn)品儲備值得期待。按照2014年P(guān)E24×至25×,目標(biāo)價區(qū)間45.12-47.00元,維持“增持”。

風(fēng)險因素:原料藥和抗生素業(yè)務(wù)波動較大,可能對公司業(yè)績產(chǎn)生拖累;營銷改革后續(xù)如果不成功,公司品種優(yōu)勢的發(fā)揮將受到限制。


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