主題：基金該不該看好冠農(nóng)股份

“鉀肥市場的情況每天都會發(fā)生變化，而且羅鉀公司我們只是參股。對于硫酸鉀，我們只能大概說羅鉀公司能夠生產(chǎn)多少，至于銷售量是多少，銷售價格是多少，我們沒法兒確定。目前國投羅布泊鉀鹽有限責(zé)任公司是按10萬噸的原產(chǎn)能做的計劃，新的120萬噸鉀肥項目估計10月會投料試車，其它的情況不確定。”日前，《證券日報》記者就上半年被市場暴炒的“鉀肥概念”采訪冠農(nóng)股份(39.54,-4.39,-9.99%)，其證券事務(wù)部人士的回答顯然與市場的熱度形成鮮明對比。

　　8月7日冠農(nóng)股份公布半年報：每股收益0.0015元，上半年凈利潤為36萬元；當(dāng)天，該股開盤價為47.6元，收于49.9元，而此前6月份針對以基金為主的機構(gòu)投資者定向增發(fā)的740萬股增發(fā)價為58元，支撐如何高估值的基礎(chǔ)是什么？

　　知情的市場人士介紹說，正是冠農(nóng)股份對于羅鉀公司的財務(wù)投資，使得基金等機構(gòu)投資者，對該股依托鉀肥價格暴漲所能取得的投資收益充滿了想象。在去年四季度前，以工銀瑞信為代表的基金公司很少關(guān)注主營香梨種植和馬鹿養(yǎng)殖的冠農(nóng)股份，但是從去年四季度開始，基金持倉比例開始持續(xù)上升。到了2008年中報出來時，冠農(nóng)股份前十大流通股東出現(xiàn)了6只基金的身影，華夏平穩(wěn)增長等基金合計持有該公司總股本的11.76%。2008年上半年冠農(nóng)股份的股價上漲幅度超過100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于跌幅48%的大盤表現(xiàn)。

　　工銀接盤賣出籌碼

　　據(jù)TOPVIEW數(shù)據(jù)，2008年一季度基金群體凈買入冠農(nóng)股份9.3396億元，大部分基金在此階段建倉；二季度冠農(nóng)股份有小非解禁，基金持倉比例有所下降，但是基金群體凈買入金額仍有4.1471億元，股價上漲14.05%，同期大盤下跌21%，出現(xiàn)鎖倉現(xiàn)象。

　　2007年四季度，工銀瑞信旗下基金工銀價值首度進(jìn)入冠農(nóng)股份前十大流通股東，持有149.38萬股；2008年4月1日至6月4日，其旗下另一只基金工銀瑞信精選平衡混合型證券投資基金(簡稱“工銀精選”)通過二級市場買入冠農(nóng)股份202.35萬股。

　　6月初因受基金追捧，冠農(nóng)股份以58元的價格定向增發(fā)740萬股，這一價格是發(fā)行底價16.03元/股的3.6倍，740萬股中的620萬股被華夏、中海、廣發(fā)、工銀瑞信4家基金公司旗下的11只基金瓜分。工銀精選參與定向增發(fā)，出資6960元增持120萬股；而定向增發(fā)后至6月30日，工銀精選再度通過二級市場增持30萬股。

　　然而7月28日起風(fēng)云突變，多家基金席位持續(xù)出現(xiàn)凈賣出，股價連續(xù)8個交易日收陰，8月4日一舉跌破發(fā)行價58元，高價參與定向增發(fā)的11只基金立刻損失慘重；截至8月15日，冠農(nóng)股份收于43.93元，不考慮明年6月增發(fā)限售股解禁之前的市場風(fēng)險，兩個月間參與定向增發(fā)的11只基金浮虧已達(dá)8723.4萬元。工銀精選僅參與增發(fā)的資金浮虧就達(dá)1688.4萬元。

　　但就在7月28日至8月5日，當(dāng)多家基金公司打破之前互相鎖倉的狀態(tài)紛紛賣出時，疑似工銀瑞信的基金席位再度凈買入3602萬元。
基金為何如此堅定看好冠農(nóng)股份(39.54,-4.39,-9.99%)？又是何種原因引發(fā)了冠農(nóng)股份中基金的多空分歧？冠農(nóng)股份上述人士說：“我們公司的基本面沒有發(fā)生什么變化，我們的主業(yè)經(jīng)營狀況很好，羅鉀公司的120萬噸鉀肥項目進(jìn)展也很順利?！毙胚_(dá)證券研究員郭荊璞說：“近期股份的大幅下銼，應(yīng)是部分投資者對于原油價格下跌的過度反應(yīng)。近期大宗商品價格下跌，加上美國鉀肥類股票價格下跌，使得基金對于國內(nèi)鉀肥市場及受益于鉀肥漲價的上市公司的未來判斷出現(xiàn)錯誤。但是也應(yīng)該看到有短期獲利賣出的，也有認(rèn)為目前是低位持續(xù)加倉的?！币灿惺袌龇治鋈耸空J(rèn)為7月底整個定向增發(fā)板塊的股票全線下跌，冠農(nóng)股份只是被捎帶著拉下水罷了。

　　但這些原因足以消除基金加入冠農(nóng)股份高位增發(fā)的不安全感嗎？

　　危險的“鉀亢”

　　上半年度冠農(nóng)股份每股收益為0.0015元，同比下降79.73%。因此市盈率顯然不是基金強烈看好冠農(nóng)股份的原因。研究機構(gòu)看好冠農(nóng)股份業(yè)績成倍增長的簡單邏輯為：目前，冠農(nóng)股份持有羅鉀公司20.3%的股份，近期鉀肥價格飆升，且羅鉀公司在形成年產(chǎn)120萬噸硫酸鉀的能力后，將成為世界第一大硫酸鉀生產(chǎn)企業(yè)，有望獲得壟斷地位。

　　那么，鉀肥市場的價格走勢接下來會如何？行業(yè)人士普遍反映：“有價無市的情況確實存在，一則是本身現(xiàn)在是屬于淡季，二則大家對于市場未來的價格狀況判斷不一。”而這也和近期原油價格下跌及國際鉀肥類股票同步下挫一起成為了市場風(fēng)險所在。

　　其次，假設(shè)鉀肥的高景氣周期可以持續(xù)，那么冠農(nóng)股份從中可以受益多少？市場對它的想象空間到底有多少安全邊際？

　　2004年，冠農(nóng)股份以8700萬元的割肉價從“德隆系”手中接手羅鉀公司；11月，實力雄厚的國投為羅鉀一次性注入現(xiàn)金3.58億元，占63%的股權(quán)，成為國投羅鉀的第一大股東，冠農(nóng)股份占有15.3%的股權(quán)。2007年，冠農(nóng)股份選擇用資產(chǎn)和現(xiàn)金增持了國投羅鉀5%股份，使得其對羅鉀的持股比例由原15.3%增至20.3%。

　　而此時，市場上開始流傳國投羅鉀借殼冠農(nóng)股份上市，但最終這一設(shè)想落空。國投羅鉀2008年開始單獨IPO上市?！拔覀儗α_鉀也沒有繼續(xù)增資的計劃?！惫谵r(nóng)股份人士稱。

　　最后，羅鉀公司的生產(chǎn)銷售狀況到底如何？據(jù)了解，現(xiàn)在羅鉀已經(jīng)有一個10萬噸/年裝置在生產(chǎn)，新的擴產(chǎn)計劃120萬噸建設(shè)項目預(yù)計10月可以投料試車。國投羅布泊鉀鹽有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、總工程師唐中凡說：“120萬噸/年硫酸鉀項目投產(chǎn)后，預(yù)計明年大概能達(dá)到70萬到80萬噸的產(chǎn)出，但真正達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)量應(yīng)該可以達(dá)到150萬噸/年。年產(chǎn)120萬噸硫酸鉀投產(chǎn)之日，就是年產(chǎn)180萬噸硫酸鉀項目啟動之時?！?br />
　　“我們只是財務(wù)投資者，對于鉀肥行業(yè)我們不熟悉?！惫谵r(nóng)股份證券事務(wù)部人士出言謹(jǐn)慎。公開資料顯示：上半年羅鉀產(chǎn)量6.9萬噸，銷量 7.5萬噸。

　　郭荊璞估算：“第一、第二季度銷售均價分別為1,981元/噸和2,434元/噸，上半年銷售均價為2,357元/噸，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價格和出廠報價，這主要是由羅鉀公司執(zhí)行去年為了打開市場簽訂的低價合同所致?！?br />
　　中信證券(16.61,-1.58,-8.69%,吧)研究劉旭明指出：“據(jù)悉7月份羅鉀公司銷售價格已漲至3866元/噸，8月份至年底簽訂的合同價格在5500-6100元/噸。上半年成本較穩(wěn)定，為1325元/噸。”



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