主題：基金該不該看好冠農(nóng)股份

“鉀肥市場(chǎng)的情況每天都會(huì)發(fā)生變化，而且羅鉀公司我們只是參股。對(duì)于硫酸鉀，我們只能大概說(shuō)羅鉀公司能夠生產(chǎn)多少，至于銷售量是多少，銷售價(jià)格是多少，我們沒(méi)法兒確定。目前國(guó)投羅布泊鉀鹽有限責(zé)任公司是按10萬(wàn)噸的原產(chǎn)能做的計(jì)劃，新的120萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目估計(jì)10月會(huì)投料試車，其它的情況不確定?！比涨埃蹲C券日?qǐng)?bào)》記者就上半年被市場(chǎng)暴炒的“鉀肥概念”采訪冠農(nóng)股份(39.54,-4.39,-9.99%)，其證券事務(wù)部人士的回答顯然與市場(chǎng)的熱度形成鮮明對(duì)比。

　　8月7日冠農(nóng)股份公布半年報(bào)：每股收益0.0015元，上半年凈利潤(rùn)為36萬(wàn)元；當(dāng)天，該股開(kāi)盤價(jià)為47.6元，收于49.9元，而此前6月份針對(duì)以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)的740萬(wàn)股增發(fā)價(jià)為58元，支撐如何高估值的基礎(chǔ)是什么？

　　知情的市場(chǎng)人士介紹說(shuō)，正是冠農(nóng)股份對(duì)于羅鉀公司的財(cái)務(wù)投資，使得基金等機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)該股依托鉀肥價(jià)格暴漲所能取得的投資收益充滿了想象。在去年四季度前，以工銀瑞信為代表的基金公司很少關(guān)注主營(yíng)香梨種植和馬鹿養(yǎng)殖的冠農(nóng)股份，但是從去年四季度開(kāi)始，基金持倉(cāng)比例開(kāi)始持續(xù)上升。到了2008年中報(bào)出來(lái)時(shí)，冠農(nóng)股份前十大流通股東出現(xiàn)了6只基金的身影，華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)等基金合計(jì)持有該公司總股本的11.76%。2008年上半年冠農(nóng)股份的股價(jià)上漲幅度超過(guò)100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于跌幅48%的大盤表現(xiàn)。

　　工銀接盤賣出籌碼

　　據(jù)TOPVIEW數(shù)據(jù)，2008年一季度基金群體凈買入冠農(nóng)股份9.3396億元，大部分基金在此階段建倉(cāng)；二季度冠農(nóng)股份有小非解禁，基金持倉(cāng)比例有所下降，但是基金群體凈買入金額仍有4.1471億元，股價(jià)上漲14.05%，同期大盤下跌21%，出現(xiàn)鎖倉(cāng)現(xiàn)象。

　　2007年四季度，工銀瑞信旗下基金工銀價(jià)值首度進(jìn)入冠農(nóng)股份前十大流通股東，持有149.38萬(wàn)股；2008年4月1日至6月4日，其旗下另一只基金工銀瑞信精選平衡混合型證券投資基金(簡(jiǎn)稱“工銀精選”)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入冠農(nóng)股份202.35萬(wàn)股。

　　6月初因受基金追捧，冠農(nóng)股份以58元的價(jià)格定向增發(fā)740萬(wàn)股，這一價(jià)格是發(fā)行底價(jià)16.03元/股的3.6倍，740萬(wàn)股中的620萬(wàn)股被華夏、中海、廣發(fā)、工銀瑞信4家基金公司旗下的11只基金瓜分。工銀精選參與定向增發(fā)，出資6960元增持120萬(wàn)股；而定向增發(fā)后至6月30日，工銀精選再度通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持30萬(wàn)股。

　　然而7月28日起風(fēng)云突變，多家基金席位持續(xù)出現(xiàn)凈賣出，股價(jià)連續(xù)8個(gè)交易日收陰，8月4日一舉跌破發(fā)行價(jià)58元，高價(jià)參與定向增發(fā)的11只基金立刻損失慘重；截至8月15日，冠農(nóng)股份收于43.93元，不考慮明年6月增發(fā)限售股解禁之前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)月間參與定向增發(fā)的11只基金浮虧已達(dá)8723.4萬(wàn)元。工銀精選僅參與增發(fā)的資金浮虧就達(dá)1688.4萬(wàn)元。

　　但就在7月28日至8月5日，當(dāng)多家基金公司打破之前互相鎖倉(cāng)的狀態(tài)紛紛賣出時(shí)，疑似工銀瑞信的基金席位再度凈買入3602萬(wàn)元。
基金為何如此堅(jiān)定看好冠農(nóng)股份(39.54,-4.39,-9.99%)？又是何種原因引發(fā)了冠農(nóng)股份中基金的多空分歧？冠農(nóng)股份上述人士說(shuō)：“我們公司的基本面沒(méi)有發(fā)生什么變化，我們的主業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好，羅鉀公司的120萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目進(jìn)展也很順利?！毙胚_(dá)證券研究員郭荊璞說(shuō)：“近期股份的大幅下銼，應(yīng)是部分投資者對(duì)于原油價(jià)格下跌的過(guò)度反應(yīng)。近期大宗商品價(jià)格下跌，加上美國(guó)鉀肥類股票價(jià)格下跌，使得基金對(duì)于國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)及受益于鉀肥漲價(jià)的上市公司的未來(lái)判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤。但是也應(yīng)該看到有短期獲利賣出的，也有認(rèn)為目前是低位持續(xù)加倉(cāng)的?！币灿惺袌?chǎng)分析人士認(rèn)為7月底整個(gè)定向增發(fā)板塊的股票全線下跌，冠農(nóng)股份只是被捎帶著拉下水罷了。

　　但這些原因足以消除基金加入冠農(nóng)股份高位增發(fā)的不安全感嗎？

　　危險(xiǎn)的“鉀亢”

　　上半年度冠農(nóng)股份每股收益為0.0015元，同比下降79.73%。因此市盈率顯然不是基金強(qiáng)烈看好冠農(nóng)股份的原因。研究機(jī)構(gòu)看好冠農(nóng)股份業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)的簡(jiǎn)單邏輯為：目前，冠農(nóng)股份持有羅鉀公司20.3%的股份，近期鉀肥價(jià)格飆升，且羅鉀公司在形成年產(chǎn)120萬(wàn)噸硫酸鉀的能力后，將成為世界第一大硫酸鉀生產(chǎn)企業(yè)，有望獲得壟斷地位。

　　那么，鉀肥市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)接下來(lái)會(huì)如何？行業(yè)人士普遍反映：“有價(jià)無(wú)市的情況確實(shí)存在，一則是本身現(xiàn)在是屬于淡季，二則大家對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格狀況判斷不一?！倍@也和近期原油價(jià)格下跌及國(guó)際鉀肥類股票同步下挫一起成為了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　其次，假設(shè)鉀肥的高景氣周期可以持續(xù)，那么冠農(nóng)股份從中可以受益多少？市場(chǎng)對(duì)它的想象空間到底有多少安全邊際？

　　2004年，冠農(nóng)股份以8700萬(wàn)元的割肉價(jià)從“德隆系”手中接手羅鉀公司；11月，實(shí)力雄厚的國(guó)投為羅鉀一次性注入現(xiàn)金3.58億元，占63%的股權(quán)，成為國(guó)投羅鉀的第一大股東，冠農(nóng)股份占有15.3%的股權(quán)。2007年，冠農(nóng)股份選擇用資產(chǎn)和現(xiàn)金增持了國(guó)投羅鉀5%股份，使得其對(duì)羅鉀的持股比例由原15.3%增至20.3%。

　　而此時(shí)，市場(chǎng)上開(kāi)始流傳國(guó)投羅鉀借殼冠農(nóng)股份上市，但最終這一設(shè)想落空。國(guó)投羅鉀2008年開(kāi)始單獨(dú)IPO上市。“我們對(duì)羅鉀也沒(méi)有繼續(xù)增資的計(jì)劃。”冠農(nóng)股份人士稱。

　　最后，羅鉀公司的生產(chǎn)銷售狀況到底如何？據(jù)了解，現(xiàn)在羅鉀已經(jīng)有一個(gè)10萬(wàn)噸/年裝置在生產(chǎn)，新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃120萬(wàn)噸建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月可以投料試車。國(guó)投羅布泊鉀鹽有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、總工程師唐中凡說(shuō)：“120萬(wàn)噸/年硫酸鉀項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)明年大概能達(dá)到70萬(wàn)到80萬(wàn)噸的產(chǎn)出，但真正達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)量應(yīng)該可以達(dá)到150萬(wàn)噸/年。年產(chǎn)120萬(wàn)噸硫酸鉀投產(chǎn)之日，就是年產(chǎn)180萬(wàn)噸硫酸鉀項(xiàng)目啟動(dòng)之時(shí)?！?br />
　　“我們只是財(cái)務(wù)投資者，對(duì)于鉀肥行業(yè)我們不熟悉。”冠農(nóng)股份證券事務(wù)部人士出言謹(jǐn)慎。公開(kāi)資料顯示：上半年羅鉀產(chǎn)量6.9萬(wàn)噸，銷量 7.5萬(wàn)噸。

　　郭荊璞估算：“第一、第二季度銷售均價(jià)分別為1,981元/噸和2,434元/噸，上半年銷售均價(jià)為2,357元/噸，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格和出廠報(bào)價(jià)，這主要是由羅鉀公司執(zhí)行去年為了打開(kāi)市場(chǎng)簽訂的低價(jià)合同所致?！?br />
　　中信證券(16.61,-1.58,-8.69%,吧)研究劉旭明指出：“據(jù)悉7月份羅鉀公司銷售價(jià)格已漲至3866元/噸，8月份至年底簽訂的合同價(jià)格在5500-6100元/噸。上半年成本較穩(wěn)定，為1325元/噸?！?br />


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