主題：麗珠集團：體驗投資文化的多面性

1．事件
近日，麗珠集團公布了2008年度中期報告。公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為110894萬元、9256萬元、6109萬元，同比分別增長36.06％、-66.48%和-73.71%。公司制藥業(yè)務呈現(xiàn)強勁增長態(tài)勢，但證券投資的收益受累于大盤的巨幅回調(diào)，這種業(yè)績反差對公司內(nèi)在價值影響甚微。
2．我們的分析與判斷
制劑業(yè)務實現(xiàn)了快速增長。公司
的制藥業(yè)務涉及到西藥制劑、中藥制劑和原料藥三大板塊，若將相關(guān)制劑品種數(shù)據(jù)匯總統(tǒng)計，制劑業(yè)務收入、成本、毛利同比分別增長31.5%、23.8%和36%。制劑業(yè)務的毛利貢獻約占全部業(yè)務的95%，達到4.55億元。公司原料藥規(guī)模較大，占到銷售收入的三分之一，利潤貢獻仍甚微，技術(shù)創(chuàng)新方能突破原料藥產(chǎn)業(yè)困局。醫(yī)改方案尚處于醞釀狀態(tài)，但政府加大醫(yī)療投入力度和復雜的微觀利益博弈使全國處方藥市場放量增長，公司制劑業(yè)務高增長的持續(xù)性有待觀察。
證券投資得失難有論斷。麗珠集團同時擁有A股和B股，公司多年來利用豐富的產(chǎn)業(yè)運營和資本運營經(jīng)驗，證券投資08年前頻頻告捷。目前公司重倉持有的晨鳴紙業(yè)收益卻難有論斷。晨鳴紙業(yè)同時擁有A股、B股和H股三類股票。截至6月30日，公司持有晨鳴A股1769萬股，約占總投資的75%，賬面浮虧1億元；而2007年年終持有2200多萬該股，平均成本為11元，賬面盈利1億元。如同麗珠集團一樣，晨鳴紙業(yè)的A股和B股同樣存在巨大差價，這種差異都體現(xiàn)了中國市場投資文化的多面性。
3．投資建議
調(diào)整公司投資評級，A股麗珠集團（000513）維持謹慎推薦；麗珠B（200513）價值明顯被低估，調(diào)高到強烈推薦的投資評級。銀河證券預測公司2008年-2010年收入分別為21.2億元，22.8億元和26.6億元，凈利潤分別為16281萬元，34223萬元和37641萬元，約合每股收益分別為0.53元和1.12元和1.23元。其中2008年證券投資帶來的損失估算為每股0.34元，制藥業(yè)務貢獻的利潤為26280萬元，后者略低于前期的預測。






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