主題：麗珠集團(tuán)：體驗(yàn)投資文化的多面性

1．事件
近日，麗珠集團(tuán)公布了2008年度中期報(bào)告。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為110894萬元、9256萬元、6109萬元，同比分別增長36.06％、-66.48%和-73.71%。公司制藥業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)，但證券投資的收益受累于大盤的巨幅回調(diào)，這種業(yè)績反差對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值影響甚微。
2．我們的分析與判斷
制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長。公司
的制藥業(yè)務(wù)涉及到西藥制劑、中藥制劑和原料藥三大板塊，若將相關(guān)制劑品種數(shù)據(jù)匯總統(tǒng)計(jì)，制劑業(yè)務(wù)收入、成本、毛利同比分別增長31.5%、23.8%和36%。制劑業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)約占全部業(yè)務(wù)的95%，達(dá)到4.55億元。公司原料藥規(guī)模較大，占到銷售收入的三分之一，利潤貢獻(xiàn)仍甚微，技術(shù)創(chuàng)新方能突破原料藥產(chǎn)業(yè)困局。醫(yī)改方案尚處于醞釀狀態(tài)，但政府加大醫(yī)療投入力度和復(fù)雜的微觀利益博弈使全國處方藥市場放量增長，公司制劑業(yè)務(wù)高增長的持續(xù)性有待觀察。
證券投資得失難有論斷。麗珠集團(tuán)同時(shí)擁有A股和B股，公司多年來利用豐富的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營和資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，證券投資08年前頻頻告捷。目前公司重倉持有的晨鳴紙業(yè)收益卻難有論斷。晨鳴紙業(yè)同時(shí)擁有A股、B股和H股三類股票。截至6月30日，公司持有晨鳴A股1769萬股，約占總投資的75%，賬面浮虧1億元；而2007年年終持有2200多萬該股，平均成本為11元，賬面盈利1億元。如同麗珠集團(tuán)一樣，晨鳴紙業(yè)的A股和B股同樣存在巨大差價(jià)，這種差異都體現(xiàn)了中國市場投資文化的多面性。
3．投資建議
調(diào)整公司投資評(píng)級(jí)，A股麗珠集團(tuán)（000513）維持謹(jǐn)慎推薦；麗珠B（200513）價(jià)值明顯被低估，調(diào)高到強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。銀河證券預(yù)測公司2008年-2010年收入分別為21.2億元，22.8億元和26.6億元，凈利潤分別為16281萬元，34223萬元和37641萬元，約合每股收益分別為0.53元和1.12元和1.23元。其中2008年證券投資帶來的損失估算為每股0.34元，制藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤為26280萬元，后者略低于前期的預(yù)測。






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