主題：國金證券：變與未變 空間已有限

2013年11月29日17:04 來源：中國證券網(wǎng)

　　我們自三中全會公報之后轉(zhuǎn)為積極，過去半個多月的時間A股市場顯著反彈。大盤指數(shù)，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)接近收復9月中旬以后的失地。在半個月的時間里收入兩個月的跌幅，說明市場情緒的修復還是較為強烈的。站在目前的位置，我們 相關公司股票走勢

國金證券16.89+0.030.18%再看一下之前的三個邏輯要素：政策、利率與經(jīng)濟。

　　改革預期再次升溫。三中全會公報之后，市場曾經(jīng)一度悲觀以對；但《決定》中的60個要點的空前全面改革舉措，一舉扭轉(zhuǎn)了市場預期。近期市場對明年的預期，都集中在改革釋放紅利之上，無論是政策紅利也好，還是效率提升也好，改革又再次成為市場的核心邏輯。我們的觀點還是那樣：對于短期不要低估政策推出的力度，對于中期不要低估改革可能隱含的陣痛。抱一守中，而非左右搖擺。

　　利率中樞再次抬高。在之前報告中，我們曾經(jīng)判斷基于當時資金利率已經(jīng)飆升過快，央行很可能會出手予以呵護；在過去兩周，這個判斷已經(jīng)得到印證，央行通過逆回購暫時穩(wěn)住了利率。但這種穩(wěn)與6月底是有顯著區(qū)別的，區(qū)別在于3季度整體資金利率都回落至較低水平，而現(xiàn)在所有的短期資金利率都維持在了高位；以7天回購為例，相比9月份當前利率上浮了150BP以上。所以在現(xiàn)在這個位置，股市已經(jīng)快回到9月份高點，但利率卻是高出了一大截。

　　經(jīng)濟依然高位徘徊。經(jīng)濟依然維持了之前恢復之后，在高位徘徊的態(tài)勢。在資產(chǎn)價格中，其中比較突出的是近期動力煤價格的上漲，但我們發(fā)現(xiàn)主要是講的供給的故事，在之前小煤礦的清理之后，迎來了一個短期的供求平衡的關系，于是價格出現(xiàn)恢復性的上漲；但從長期供求看，還是難以支撐持續(xù)的上漲。另外一個邏輯是，在當前如此之高的利率之下，所謂的庫存和投資需求是無法有效展開的。

　　變與未變，空間已有限。相比9月份，現(xiàn)在改革的樂觀預期沒變、市場指數(shù)幾乎沒變、經(jīng)濟也幾乎沒變；變的是利率，利率已經(jīng)大幅度抬升。我們認為短期市場繼續(xù)大幅上行的空間已經(jīng)比較有限，盡管趨勢上并未看到什么不好的變化，市場繼續(xù)上行需要透支明年的改革預期。12月的市場預計從之前的系統(tǒng)性修復轉(zhuǎn)為震蕩與結(jié)構(gòu)性機會為主，而我們的觀點也從之前的積極轉(zhuǎn)為中性。12月份我們推薦：農(nóng)業(yè)（博弈1號文件的預期）、汽車整車（銷量依然很旺）、電氣設備和非汽車交運設備（我們看好高端裝備制造）。

　　2014，我們與市場的不同。目前正值2014年策略報告普遍發(fā)布的時期，相比較其他機構(gòu)普遍對于明年的改革給予了極高的期望，我們強調(diào)的是雖然有改革的七年之夢，但是現(xiàn)實的三年之癢同樣值得重視；改革有陣痛、利率有壓力，相比市場的樂觀我們的態(tài)度更為謹慎。

　　發(fā)上等愿，結(jié)中等緣，享下等福。李嘉誠看中的這副對聯(lián)也可以用來闡述我們當前的思路，對改革可以抱以高的期望，但需要在現(xiàn)實中努力求證，而在投資上是著力尋找被低估的品種；這樣有個好結(jié)果的概率更大。來源國金證券)

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