主題：國(guó)金證券：變與未變 空間已有限

2013年11月29日17:04 來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

　　我們自三中全會(huì)公報(bào)之后轉(zhuǎn)為積極，過(guò)去半個(gè)多月的時(shí)間A股市場(chǎng)顯著反彈。大盤指數(shù)，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)接近收復(fù)9月中旬以后的失地。在半個(gè)月的時(shí)間里收入兩個(gè)月的跌幅，說(shuō)明市場(chǎng)情緒的修復(fù)還是較為強(qiáng)烈的。站在目前的位置，我們 相關(guān)公司股票走勢(shì)

國(guó)金證券16.89+0.030.18%再看一下之前的三個(gè)邏輯要素：政策、利率與經(jīng)濟(jì)。

　　改革預(yù)期再次升溫。三中全會(huì)公報(bào)之后，市場(chǎng)曾經(jīng)一度悲觀以對(duì)；但《決定》中的60個(gè)要點(diǎn)的空前全面改革舉措，一舉扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期。近期市場(chǎng)對(duì)明年的預(yù)期，都集中在改革釋放紅利之上，無(wú)論是政策紅利也好，還是效率提升也好，改革又再次成為市場(chǎng)的核心邏輯。我們的觀點(diǎn)還是那樣：對(duì)于短期不要低估政策推出的力度，對(duì)于中期不要低估改革可能隱含的陣痛。抱一守中，而非左右搖擺。

　　利率中樞再次抬高。在之前報(bào)告中，我們?cè)?jīng)判斷基于當(dāng)時(shí)資金利率已經(jīng)飆升過(guò)快，央行很可能會(huì)出手予以呵護(hù)；在過(guò)去兩周，這個(gè)判斷已經(jīng)得到印證，央行通過(guò)逆回購(gòu)暫時(shí)穩(wěn)住了利率。但這種穩(wěn)與6月底是有顯著區(qū)別的，區(qū)別在于3季度整體資金利率都回落至較低水平，而現(xiàn)在所有的短期資金利率都維持在了高位；以7天回購(gòu)為例，相比9月份當(dāng)前利率上浮了150BP以上。所以在現(xiàn)在這個(gè)位置，股市已經(jīng)快回到9月份高點(diǎn)，但利率卻是高出了一大截。

　　經(jīng)濟(jì)依然高位徘徊。經(jīng)濟(jì)依然維持了之前恢復(fù)之后，在高位徘徊的態(tài)勢(shì)。在資產(chǎn)價(jià)格中，其中比較突出的是近期動(dòng)力煤價(jià)格的上漲，但我們發(fā)現(xiàn)主要是講的供給的故事，在之前小煤礦的清理之后，迎來(lái)了一個(gè)短期的供求平衡的關(guān)系，于是價(jià)格出現(xiàn)恢復(fù)性的上漲；但從長(zhǎng)期供求看，還是難以支撐持續(xù)的上漲。另外一個(gè)邏輯是，在當(dāng)前如此之高的利率之下，所謂的庫(kù)存和投資需求是無(wú)法有效展開(kāi)的。

　　變與未變，空間已有限。相比9月份，現(xiàn)在改革的樂(lè)觀預(yù)期沒(méi)變、市場(chǎng)指數(shù)幾乎沒(méi)變、經(jīng)濟(jì)也幾乎沒(méi)變；變的是利率，利率已經(jīng)大幅度抬升。我們認(rèn)為短期市場(chǎng)繼續(xù)大幅上行的空間已經(jīng)比較有限，盡管趨勢(shì)上并未看到什么不好的變化，市場(chǎng)繼續(xù)上行需要透支明年的改革預(yù)期。12月的市場(chǎng)預(yù)計(jì)從之前的系統(tǒng)性修復(fù)轉(zhuǎn)為震蕩與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，而我們的觀點(diǎn)也從之前的積極轉(zhuǎn)為中性。12月份我們推薦：農(nóng)業(yè)（博弈1號(hào)文件的預(yù)期）、汽車整車（銷量依然很旺）、電氣設(shè)備和非汽車交運(yùn)設(shè)備（我們看好高端裝備制造）。

　　2014，我們與市場(chǎng)的不同。目前正值2014年策略報(bào)告普遍發(fā)布的時(shí)期，相比較其他機(jī)構(gòu)普遍對(duì)于明年的改革給予了極高的期望，我們強(qiáng)調(diào)的是雖然有改革的七年之夢(mèng)，但是現(xiàn)實(shí)的三年之癢同樣值得重視；改革有陣痛、利率有壓力，相比市場(chǎng)的樂(lè)觀我們的態(tài)度更為謹(jǐn)慎。

　　發(fā)上等愿，結(jié)中等緣，享下等福。李嘉誠(chéng)看中的這副對(duì)聯(lián)也可以用來(lái)闡述我們當(dāng)前的思路，對(duì)改革可以抱以高的期望，但需要在現(xiàn)實(shí)中努力求證，而在投資上是著力尋找被低估的品種；這樣有個(gè)好結(jié)果的概率更大。來(lái)源國(guó)金證券)

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