主題：ST中新業(yè)績創(chuàng)歷史最佳水平

*ST中新業(yè)績創(chuàng)歷史最佳水平。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.12億元，同比增長1.46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47億元，同比增長142.97%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤9623元，同比增長1386.84%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量-9048.7萬元。母公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.79億元，同比略降0.57%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.39億元，同比增長201.09%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤8594萬元，同比增長389.39%。EPS為0.40元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS為0.26元，公司業(yè)績增長速度超出我們之前的預(yù)期，創(chuàng)歷史最佳水平（見圖1）。

　　 （1）凈利潤大幅增加的原因主要是：毛利率提升、期間費(fèi)用有效控制、參股公司投資收益增加以及轉(zhuǎn)讓連鎖藥店獲取的投資收益。

　　 （2）營業(yè)收入增長較慢主要是今年新新制藥由于準(zhǔn)備關(guān)閉而停產(chǎn)，如果剔除該因素的影響，實(shí)際公司同口徑營業(yè)收入增加了1.18億元，收入增長主要是由速效救心丸及商業(yè)公司對醫(yī)療單位銷售增加貢獻(xiàn)的。

　　 （3）由于公司自營利潤明顯上升，中美史克貢獻(xiàn)的投資收益所占比例顯著降低。（4）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為負(fù)主要是償還1.8億元銀行承兌匯票，剔除這個因素，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量實(shí)際增加4420萬元。

　　 毛利率提升源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司上半年毛利率同比提升了4.41百分點(diǎn)，母公司提升了7.33個百分點(diǎn)，主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整開始見效，主要受益于速效救心丸等16個核心品種的銷售規(guī)模增長，高毛利率產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重上升，而低毛利率的化學(xué)原料藥業(yè)務(wù)由于新新制藥的停產(chǎn)而銷售規(guī)模縮小。我們認(rèn)為隨著公司重點(diǎn)品種的放量，特別是"津藥走向全國"，整體毛利率還有進(jìn)一步提升的潛力。

　　 期間費(fèi)用率得到一定的控制。中新藥業(yè)的期間費(fèi)用率一直以來是醫(yī)藥股中最高的，更換新管理層后，公司運(yùn)營效率有所改善，期間費(fèi)用率了得到一定控制，并呈下降趨勢，今年上半年期間費(fèi)用率同比下降了0.68個百分點(diǎn)（見圖2）。我們認(rèn)為公司的期間費(fèi)用率還有進(jìn)一步壓縮的空間。而且公司在今年中期已提前預(yù)提了經(jīng)銷商年終反點(diǎn)和獎勵，往年該項(xiàng)費(fèi)用只在年底才提取，這避免了公司出現(xiàn)往年下半年的業(yè)績明顯低于上半年的現(xiàn)象。



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