主題：深圳機場:關注明年業(yè)績低點后的趨勢性回升和兩大亮點

1、隨著T3投產(chǎn)帶來時刻資源的逐步釋放,2014年公司航空性業(yè)務有望加速,預計客流增速有望實現(xiàn)15%以上的增長。機場時刻容量涉及到航站樓、跑道、空域等多方面的資源保障配合。隨著兩條跑道實現(xiàn)同時起降、T3的投產(chǎn)、新增的北行通道通過空管評估,公司的時刻資源空間逐步打開。目前高峰起降架次已由原來的每小時34架次提升至42架次。預計公司未來幾年的時刻資源可以10%左右的速度釋放,并呈逐步加快的態(tài)勢。預計通過幾個月的投產(chǎn)磨合期之后,從明年夏秋航季開始公司航班時刻會有較為明顯的增加?？土髟鏊僖灿型麑崿F(xiàn)15%以上的較快增長。
2、T3候機樓廣告業(yè)務由合資公司運作,實行“保底+提成”模式。2014年公司廣告業(yè)務收入有望實現(xiàn)35%以上的增長。T3候機樓的戶外廣告面積與之前AB候機樓相差不多。戶內(nèi)廣告面積是少量增加,主要考慮到此前A、B廣告陣地過密,旅客體驗不佳,也降低了單位面積的價值。T3戶內(nèi)廣告定位高端,單位面積的價值將較大幅度增加。公司通過與雅士維合資成立廣告公司的方式經(jīng)營T3戶內(nèi)戶外所有廣告業(yè)務,公司持51%股權。按協(xié)議,公司將取得固定保底收入,且保底收入與年客流量掛鉤。我們預計保底收入與此前AB樓年廣告收入相近,在2億元左右。同時,上市公司通過對廣告公司持有的權益實現(xiàn)“提成”:廣告收入剔除給上市公司的保底收入后成為合資公司的收入,再剔除成本,剩下利潤中上市公司占51%收益。
3、商業(yè)租賃業(yè)務也將迎來質(zhì)的飛躍,2014年有望實現(xiàn)翻番增長。A、B候機樓的商業(yè)面積約1.2萬平米,T3一期是2.6萬平米,面積上翻番。同時,仍有數(shù)千平米的待開發(fā)面積,隨著客流的上升,未來還會持續(xù)開發(fā)。公司由于現(xiàn)階段國際客流占比仍比較小,同時與香港較近的地理位置也決定T3的商業(yè)仍會以國內(nèi)為主,國際免稅面積會有所提升,但整體占比仍不會太高。此前公司一年的商業(yè)租賃收入約1.7億元,預計2014年商業(yè)租賃收入有望翻一番。
4、成本方面,折舊大幅增加,人工成本和財務費用預計較為平穩(wěn)。T3投產(chǎn)帶來的80億元在建工程轉(zhuǎn)固將使折舊大幅增加,我們測算折舊每年增加約3.5億元。人工成本方面,前2年人員已基本到位,薪酬水平也有了較大的上升,預計明年將較為平穩(wěn)。同時,財務費用增加幅度也不大,主要是20億元利率1%的可轉(zhuǎn)債和6億元利率4.99%的公司債。另外,公司此前能耗成本一年在5000萬左右,由于作業(yè)面積大幅增加,預計能耗會有較大增加。
5、維持2013-15年EPS0.33元、0.27元和0.35元的預測,暫維持“中性-A”的投資評級。由于產(chǎn)能周期的原因,公司明年業(yè)績將進入低點,但此后將進入上升通道。目前股價對應13、14PE為13X和16X,暫維持“中性”評級。亮點上,建議關注原A、B候機樓的再開發(fā)方案,目前尚未有定論,但預計仍將是做商業(yè)為主,且定位將較高端。同時,深圳前海深港服務合作區(qū)的建設,特別是物流業(yè)的發(fā)展將使公司長期受益。
6、風險提示:經(jīng)濟下行,廣告、商業(yè)業(yè)務不達預期,前海建設低于預期等

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