主題：深圳機(jī)場(chǎng):關(guān)注明年業(yè)績(jī)低點(diǎn)后的趨勢(shì)性回升和兩大亮點(diǎn)

1、隨著T3投產(chǎn)帶來(lái)時(shí)刻資源的逐步釋放,2014年公司航空性業(yè)務(wù)有望加速,預(yù)計(jì)客流增速有望實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)。機(jī)場(chǎng)時(shí)刻容量涉及到航站樓、跑道、空域等多方面的資源保障配合。隨著兩條跑道實(shí)現(xiàn)同時(shí)起降、T3的投產(chǎn)、新增的北行通道通過(guò)空管評(píng)估,公司的時(shí)刻資源空間逐步打開(kāi)。目前高峰起降架次已由原來(lái)的每小時(shí)34架次提升至42架次。預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年的時(shí)刻資源可以10%左右的速度釋放,并呈逐步加快的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)通過(guò)幾個(gè)月的投產(chǎn)磨合期之后,從明年夏秋航季開(kāi)始公司航班時(shí)刻會(huì)有較為明顯的增加?？土髟鏊僖灿型麑?shí)現(xiàn)15%以上的較快增長(zhǎng)。
2、T3候機(jī)樓廣告業(yè)務(wù)由合資公司運(yùn)作,實(shí)行“保底+提成”模式。2014年公司廣告業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)35%以上的增長(zhǎng)。T3候機(jī)樓的戶外廣告面積與之前AB候機(jī)樓相差不多。戶內(nèi)廣告面積是少量增加,主要考慮到此前A、B廣告陣地過(guò)密,旅客體驗(yàn)不佳,也降低了單位面積的價(jià)值。T3戶內(nèi)廣告定位高端,單位面積的價(jià)值將較大幅度增加。公司通過(guò)與雅士維合資成立廣告公司的方式經(jīng)營(yíng)T3戶內(nèi)戶外所有廣告業(yè)務(wù),公司持51%股權(quán)。按協(xié)議,公司將取得固定保底收入,且保底收入與年客流量掛鉤。我們預(yù)計(jì)保底收入與此前AB樓年廣告收入相近,在2億元左右。同時(shí),上市公司通過(guò)對(duì)廣告公司持有的權(quán)益實(shí)現(xiàn)“提成”:廣告收入剔除給上市公司的保底收入后成為合資公司的收入,再剔除成本,剩下利潤(rùn)中上市公司占51%收益。
3、商業(yè)租賃業(yè)務(wù)也將迎來(lái)質(zhì)的飛躍,2014年有望實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。A、B候機(jī)樓的商業(yè)面積約1.2萬(wàn)平米,T3一期是2.6萬(wàn)平米,面積上翻番。同時(shí),仍有數(shù)千平米的待開(kāi)發(fā)面積,隨著客流的上升,未來(lái)還會(huì)持續(xù)開(kāi)發(fā)。公司由于現(xiàn)階段國(guó)際客流占比仍比較小,同時(shí)與香港較近的地理位置也決定T3的商業(yè)仍會(huì)以國(guó)內(nèi)為主,國(guó)際免稅面積會(huì)有所提升,但整體占比仍不會(huì)太高。此前公司一年的商業(yè)租賃收入約1.7億元,預(yù)計(jì)2014年商業(yè)租賃收入有望翻一番。
4、成本方面,折舊大幅增加,人工成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)。T3投產(chǎn)帶來(lái)的80億元在建工程轉(zhuǎn)固將使折舊大幅增加,我們測(cè)算折舊每年增加約3.5億元。人工成本方面,前2年人員已基本到位,薪酬水平也有了較大的上升,預(yù)計(jì)明年將較為平穩(wěn)。同時(shí),財(cái)務(wù)費(fèi)用增加幅度也不大,主要是20億元利率1%的可轉(zhuǎn)債和6億元利率4.99%的公司債。另外,公司此前能耗成本一年在5000萬(wàn)左右,由于作業(yè)面積大幅增加,預(yù)計(jì)能耗會(huì)有較大增加。
5、維持2013-15年EPS0.33元、0.27元和0.35元的預(yù)測(cè),暫維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。由于產(chǎn)能周期的原因,公司明年業(yè)績(jī)將進(jìn)入低點(diǎn),但此后將進(jìn)入上升通道。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14PE為13X和16X,暫維持“中性”評(píng)級(jí)。亮點(diǎn)上,建議關(guān)注原A、B候機(jī)樓的再開(kāi)發(fā)方案,目前尚未有定論,但預(yù)計(jì)仍將是做商業(yè)為主,且定位將較高端。同時(shí),深圳前海深港服務(wù)合作區(qū)的建設(shè),特別是物流業(yè)的發(fā)展將使公司長(zhǎng)期受益。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行,廣告、商業(yè)業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期,前海建設(shè)低于預(yù)期等

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