主題：粵高速A：道路擴(kuò)建和大修工程拖累公司業(yè)績 增持評級

2008年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比減少11.55％；營業(yè)利潤3.49億元，同比減少16.69％；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.51億元，同比減少14.09％；基本每股收益 0.20元。

　　
　　 廣佛高速和佛開高速通行費收入降低是主營業(yè)務(wù)收入減少的主要原因。廣佛高速1-6月份車輛通行費收入為1.56億元，同比減少17.52％，通行費收入減少的主要原因是擴(kuò)建工程導(dǎo)致車流量減少，上半年廣佛高速車流量共計1617萬輛，同比減少15.89％，略小于車輛通行費收入減少量。佛開高速1-6月份車輛通行費收入為3.32億元，同比下降3.36％，佛開高速車流量共計1212萬輛，同比增加31.47％。

　　
　　 道路擴(kuò)建是導(dǎo)致廣佛高速車流量下降的主要原因。自2007年4月份開始，廣佛高速對雅瑤至謝邊段進(jìn)行擴(kuò)建，該段將由雙向六車道擴(kuò)建為雙向八車道，擴(kuò)建長度8.562公里，廣佛高速擴(kuò)建項目預(yù)計2010年完成。2007年5月至12月底，廣佛高速車流量比前一年同期下降9.76％，而此前04-06年每年車流量增長率都不低10％。今年以來，車流量進(jìn)一步減少，前六個月平均下降率達(dá)16.2％，并且車流量有進(jìn)一步下滑趨勢。

　　
　　 對運輸鮮活農(nóng)產(chǎn)品車輛免收通行費也是通行費收入降低的原因之一。自2008年1月至今，廣佛高速和佛開高速一直對運輸鮮活農(nóng)產(chǎn)品的車輛免收通行費，公司估計僅在1月26日至3月31日期間，廣佛高速和佛開高速分別因“綠色通道”免收通行費約825萬元和1,097萬元。

　　
　　 公司將通過定向增發(fā)收購深佛公司。公司計劃向其控股股東廣東省交通集團(tuán)有限公司的全資子公司廣東省高速公路有限公司（“省高速”）發(fā)行A股股票，收購省高速持有的廣州深佛公司100％的股權(quán)。深汕西高速是深佛公司的主要資產(chǎn)，深汕西是經(jīng)營性高速公路，目前為雙向四車道，全長146.55公里，總投資41.05億元，收費期間為1993年3月至2021年。深汕西計劃從今年下半年開始大修，工期大約2年，工程費用概算為11.79億元，大修項目引起的車輛分流以及發(fā)生的相關(guān)費用預(yù)計將會對深汕西高速未來幾年的通行費收入和盈利水平產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　
　　 佛開高速大修和擴(kuò)建工程拖累公司未來幾年的業(yè)績。佛開公司預(yù)計將在今年下半年內(nèi)啟動佛開高速三堡至水口段大修工程。同時，佛開高速計劃從2008年底或2009年初開始對謝邊至三堡段進(jìn)行擴(kuò)建，該段將由雙向四車道擴(kuò)建為雙向八車道，擴(kuò)建長度約 46.6 公里，預(yù)計總工期為四年。交通分流以及發(fā)生的相關(guān)費用預(yù)計將對佛開公司未來幾年內(nèi)通行費收入和盈利水平產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　
　　 康大高速對公司業(yè)績影響不大。公司投資參股江西省內(nèi)的康大高速、贛康高速和贛州市贛江公路大橋，其中康大高速已經(jīng)于2007年12月份建成通車，2008年1-6月份車流量為21萬輛，通行費收入僅為576萬元，上半年投資收益為-575.92萬元，目前對公司業(yè)績影響較小，隨著車流量增加，未來可能提升公司業(yè)績。

　　
　　 我們預(yù)計公司2008-2010年的攤薄每股收益為0.41元、0.43元、0.44元，公司對應(yīng)動態(tài)市盈率為9.90 倍、9.59 倍、9.30 倍，略低于A股主要高速公路的動態(tài)市盈率11.08倍，但是考慮到公司未來成長的不確定性，我們維持公司 “增持”評級。


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