主題：麗珠集團(tuán):攻守兼?zhèn)?上調(diào)評(píng)級(jí)

2013 年制劑業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng),原料藥貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比大幅減少。
2013 年預(yù)計(jì)收入46.19 億元增長(zhǎng)17%,預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)4.86 億元增長(zhǎng)10%,EPS1.64 元,剔除B 轉(zhuǎn)H 股費(fèi)用,凈利潤(rùn)5.13 億元增長(zhǎng)16%,EPS1.73 元。
制劑:預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)超20%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%。預(yù)計(jì)其中:核心產(chǎn)品參芪扶正注射液增長(zhǎng)25%,持續(xù)超越抗腫瘤中藥注射劑行業(yè)增速;促性激素上半年受?chē)?guó)家短期對(duì)生殖行業(yè)整頓影響,下半年已恢復(fù),全年增長(zhǎng)30%,未來(lái)受益于“不孕不育人群增加+二胎政策”放開(kāi),保持快速增長(zhǎng);診斷試劑及設(shè)備增長(zhǎng)20%;新產(chǎn)品亮丙瑞林收入1.3 億元近翻倍增長(zhǎng)、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子(8 個(gè)省+1 軍區(qū)中標(biāo))收入超0.6 億元增長(zhǎng)超160%、艾普拉唑收入超0.6 億近翻倍增長(zhǎng)。隨著14-15 年各省招標(biāo)大規(guī)模開(kāi)展,公司新產(chǎn)品有望持續(xù)快速上量。
原料藥:貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.27 億元同比下降約50%,目前占比已很小。
期待股權(quán)激勵(lì)落實(shí)、拖累業(yè)績(jī)的原料藥業(yè)務(wù)逐步剝離。
麗珠1993 年上市,核心高管在公司任職多年,但均未有股權(quán),公司至今未進(jìn)行過(guò)股權(quán)或類(lèi)似的激勵(lì),在目前上市民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)里并不多見(jiàn),期待未來(lái)股權(quán)激勵(lì)的開(kāi)展,以進(jìn)一步激發(fā)核心高管積極性。而公司原料藥業(yè)務(wù)尤其是抗生素原料藥業(yè)務(wù)多年虧損,未來(lái)若能剝離,將提升公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐邓健?br /> 老廠區(qū)處臵將帶來(lái)大量現(xiàn)金流。
公司已逐步搬遷至新廠區(qū),老廠區(qū)位于珠海拱北桂花北路,地段好,占地8 萬(wàn)平米,計(jì)劃將其以項(xiàng)目形式打包出售給房地產(chǎn)公司,預(yù)計(jì)將增加大量投資收益和現(xiàn)金流,可用于醫(yī)藥方向并購(gòu)以培育未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:短期固定資產(chǎn)、單抗研發(fā)投入影響凈利潤(rùn)表現(xiàn);原料藥業(yè)務(wù)波動(dòng)的影響。
攻守兼?zhèn)?買(mǎi)點(diǎn)再現(xiàn),上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”。
2012 年我們?cè)诘臀煌扑]麗珠,實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅后調(diào)低了投資評(píng)級(jí),當(dāng)前買(mǎi)點(diǎn)再現(xiàn),再次上調(diào)至“推薦”。預(yù)計(jì)13-15EPS1.64/2.10/2.52,增10%/28%/20%,不考慮B 轉(zhuǎn)H 股費(fèi)用為1.73/2.10/2.52,增16%/21%/20%。產(chǎn)品線豐富,在云南和湖北營(yíng)銷(xiāo)改革成效初顯,隨著各省招標(biāo)大規(guī)模開(kāi)展和營(yíng)銷(xiāo)改革全面實(shí)施,業(yè)績(jī)彈性值得期待。作為專(zhuān)科用藥企業(yè),14PE20x 具吸引力,給予6 個(gè)月合理價(jià)值50-55 元(14PE24-26X),若股權(quán)激勵(lì)、原料藥剝離、老廠區(qū)處臵等實(shí)現(xiàn),估值有望提升,一年期合理估值有望至59-63 元(14PE28-30X)。

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