主題：麗珠集團(tuán):攻守兼?zhèn)?上調(diào)評級

2013 年制劑業(yè)務(wù)較快增長,原料藥貢獻(xiàn)利潤同比大幅減少。
2013 年預(yù)計收入46.19 億元增長17%,預(yù)計歸母凈利潤4.86 億元增長10%,EPS1.64 元,剔除B 轉(zhuǎn)H 股費用,凈利潤5.13 億元增長16%,EPS1.73 元。
制劑:預(yù)計收入增長超20%,凈利潤增長25%。預(yù)計其中:核心產(chǎn)品參芪扶正注射液增長25%,持續(xù)超越抗腫瘤中藥注射劑行業(yè)增速;促性激素上半年受國家短期對生殖行業(yè)整頓影響,下半年已恢復(fù),全年增長30%,未來受益于“不孕不育人群增加+二胎政策”放開,保持快速增長;診斷試劑及設(shè)備增長20%;新產(chǎn)品亮丙瑞林收入1.3 億元近翻倍增長、鼠神經(jīng)生長因子(8 個省+1 軍區(qū)中標(biāo))收入超0.6 億元增長超160%、艾普拉唑收入超0.6 億近翻倍增長。隨著14-15 年各省招標(biāo)大規(guī)模開展,公司新產(chǎn)品有望持續(xù)快速上量。
原料藥:貢獻(xiàn)凈利潤0.27 億元同比下降約50%,目前占比已很小。
期待股權(quán)激勵落實、拖累業(yè)績的原料藥業(yè)務(wù)逐步剝離。
麗珠1993 年上市,核心高管在公司任職多年,但均未有股權(quán),公司至今未進(jìn)行過股權(quán)或類似的激勵,在目前上市民營醫(yī)藥企業(yè)里并不多見,期待未來股權(quán)激勵的開展,以進(jìn)一步激發(fā)核心高管積極性。而公司原料藥業(yè)務(wù)尤其是抗生素原料藥業(yè)務(wù)多年虧損,未來若能剝離,將提升公司業(yè)績增速和估值水平。
老廠區(qū)處臵將帶來大量現(xiàn)金流。
公司已逐步搬遷至新廠區(qū),老廠區(qū)位于珠海拱北桂花北路,地段好,占地8 萬平米,計劃將其以項目形式打包出售給房地產(chǎn)公司,預(yù)計將增加大量投資收益和現(xiàn)金流,可用于醫(yī)藥方向并購以培育未來新增長點。
風(fēng)險提示:短期固定資產(chǎn)、單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn);原料藥業(yè)務(wù)波動的影響。
攻守兼?zhèn)?買點再現(xiàn),上調(diào)投資評級至“推薦”。
2012 年我們曾在低位推薦麗珠,實現(xiàn)翻倍漲幅后調(diào)低了投資評級,當(dāng)前買點再現(xiàn),再次上調(diào)至“推薦”。預(yù)計13-15EPS1.64/2.10/2.52,增10%/28%/20%,不考慮B 轉(zhuǎn)H 股費用為1.73/2.10/2.52,增16%/21%/20%。產(chǎn)品線豐富,在云南和湖北營銷改革成效初顯,隨著各省招標(biāo)大規(guī)模開展和營銷改革全面實施,業(yè)績彈性值得期待。作為專科用藥企業(yè),14PE20x 具吸引力,給予6 個月合理價值50-55 元(14PE24-26X),若股權(quán)激勵、原料藥剝離、老廠區(qū)處臵等實現(xiàn),估值有望提升,一年期合理估值有望至59-63 元(14PE28-30X)。

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