主題：華邦穎泰:農(nóng)藥醫(yī)藥業(yè)務(wù)增勢(shì)良好,并購(gòu)整合提供新動(dòng)力

事件:
華邦穎泰公布2013年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.64億元,同比增長(zhǎng)15.12%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.85億元,同比下降9.63%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.02億元,同比下降9.01%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)2.98億元,同比增長(zhǎng)25.31%。按5.81億股的總股本計(jì),實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.52元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.51元),每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為0.60元。
點(diǎn)評(píng):
2013年公司農(nóng)藥、醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好,帶動(dòng)扣非后凈利潤(rùn)同比上升。由于去年同期公司持有的西部證券股份上市,帶來(lái)8190萬(wàn)非經(jīng)常性收益,故而扣非前凈利潤(rùn)同比下降。
收入規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),扣非后凈利潤(rùn)增勢(shì)良好。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)總收入穩(wěn)步增長(zhǎng),除了醫(yī)藥、農(nóng)藥等各業(yè)務(wù)內(nèi)生性增長(zhǎng)外,農(nóng)藥業(yè)務(wù)新并入萬(wàn)全凱迪、醫(yī)藥業(yè)務(wù)新納入鶴鳴山制藥、四川明欣,推動(dòng)了收入的增長(zhǎng)。2013年公司綜合毛利率同比小幅增加0.74個(gè)百分點(diǎn)至26.14%,但企業(yè)并購(gòu)和整合力度加強(qiáng),期間費(fèi)用率同期小幅上升。本期內(nèi),公司完成了對(duì)部分子公司股權(quán)的收購(gòu),少數(shù)股東損益減少,扣非后凈利潤(rùn)增速大于收入增速。此外,2012年公司持有西部證券股權(quán)帶來(lái)非經(jīng)常性收益8190萬(wàn)元,而13年該項(xiàng)非經(jīng)常性損益為-870萬(wàn)元,導(dǎo)致公司扣非前凈利潤(rùn)同比下降。
分季度看,公司2013年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.62億元,同比增長(zhǎng)8.13%,綜合毛利率為24.82%,同比增加2.63個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率20.48%,同比基本持平,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4289萬(wàn)元,由于12年四季度公司事業(yè)部調(diào)整,凈利潤(rùn)基數(shù)較低,同比增幅為84.12%,但由于費(fèi)用確認(rèn)等因素,環(huán)比看呈現(xiàn)下降。
生產(chǎn)基地整合推進(jìn)中,農(nóng)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2013年公司農(nóng)化事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入35.30億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.12億元(扣非后為2.07億元),其中子公司北京穎泰收入為32.32億元,同比增長(zhǎng)6.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.13億元,同比增長(zhǎng)17.9%(杭州慶豐報(bào)告期內(nèi)虧損有所拖累,可比口徑保守估計(jì)增速在20%以上)。農(nóng)化業(yè)務(wù)中自主生產(chǎn)基地不斷完善,自產(chǎn)銷售收入同比增長(zhǎng)40.26%,毛利率基本持穩(wěn);專屬生產(chǎn)銷售規(guī)模小幅增長(zhǎng)11.47%;而毛利率較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅下降,這基本與公司對(duì)農(nóng)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整規(guī)劃相符。
我們分析,自主生產(chǎn)規(guī)模同比大幅提升,主要來(lái)自1)上虞、河北等基地產(chǎn)銷增長(zhǎng),2)杭州慶豐全年并表(12年9月華邦穎泰收購(gòu)其65.21%的股權(quán),2013年上半年北京穎泰收購(gòu)其余股權(quán))。目前,上虞穎泰、河北萬(wàn)全的生產(chǎn)基地相對(duì)成熟,南方化工技改完成將逐步恢復(fù)生產(chǎn),貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),而杭州慶豐整合仍在推進(jìn),目前仍處于調(diào)整減虧過(guò)程中。據(jù)我們初步估算,2013年該子公司虧損額上千萬(wàn),對(duì)農(nóng)化事業(yè)部及子公司北京穎泰的業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ㄍ侠?。后續(xù)生產(chǎn)基地整合與發(fā)展成效逐漸顯現(xiàn),將繼續(xù)推動(dòng)農(nóng)化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
醫(yī)藥制劑增長(zhǎng)良好,原料藥業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi),公司醫(yī)藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.24億元(扣非后為1.19億元),初步估計(jì)2013年公司醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到35%以上。分析可能原因:1)公司核心產(chǎn)品如地奈德等在醫(yī)院的推廣進(jìn)程良好;2)公司在OTC和基礎(chǔ)用藥等新市場(chǎng)領(lǐng)域維持了較好增長(zhǎng);3)并入明欣藥業(yè)等增厚業(yè)績(jī)。公司于2013年底收購(gòu)百盛藥業(yè)28.5%的股權(quán),后續(xù)除了投資收益外,兩家公司在產(chǎn)品和渠道上可望實(shí)現(xiàn)合作與協(xié)同發(fā)展,此外公司陸續(xù)推出的新藥產(chǎn)品也有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)未來(lái)公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)將延續(xù)較好發(fā)展勢(shì)頭。
原料藥事業(yè)部在2013年實(shí)現(xiàn)收入2.63億元,凈利潤(rùn)1533萬(wàn)元(扣非后2527萬(wàn)元),公司原料藥業(yè)務(wù)收入維持小幅增長(zhǎng)(7.03%),但受到出口匯率波動(dòng)等因素影響,估計(jì)凈利潤(rùn)基本持穩(wěn)。另外,公司其他業(yè)務(wù)如旅游、茶葉銷售等收入和毛利均有增長(zhǎng),但總體對(duì)業(yè)績(jī)影響較小。
維持“買入”評(píng)級(jí)。華邦穎泰是一家農(nóng)藥、醫(yī)藥并舉的多元化企業(yè),農(nóng)藥業(yè)務(wù)采用與國(guó)際農(nóng)藥巨頭建立穩(wěn)定合作的模式,近年通過(guò)并購(gòu)不斷完善自產(chǎn)供應(yīng)體系,后續(xù)各基地整合成效逐步顯現(xiàn),將推動(dòng)銷售規(guī)模及盈利水平穩(wěn)步提高,而海外終端渠道布局是農(nóng)化業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)則有望通過(guò)新品推出、市場(chǎng)渠道拓展和企業(yè)并購(gòu)等舉措突破瓶頸,實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利增長(zhǎng)。公司于2013年10月22日公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買中間體企業(yè)福爾股份和凱盛新材,向醫(yī)藥、農(nóng)藥、中間體一體化精細(xì)化學(xué)品企業(yè)發(fā)展,2014年1月22日,該事項(xiàng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)。我們假定增發(fā)暨并購(gòu)事項(xiàng)于3月底完成,以增發(fā)并購(gòu)后6.76億股總股本攤薄計(jì)算,同時(shí)考慮到新并入企業(yè)對(duì)盈利的貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.75、0.97和1.21元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)并購(gòu)及整合效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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