主題：魯泰A:2013年業(yè)績有望超股權(quán)激勵目標(biāo)

色織面料占全球市場比重近20%,產(chǎn)能利用率百分之百
魯泰A(000726)是全球產(chǎn)量最大的高檔色織面料生產(chǎn)商和全球頂級品牌襯衫制造商。其色織面料占全球市場份額的17-18%。目前公司的產(chǎn)能利用率為100%,并且產(chǎn)能仍在不斷擴張,在巨大的基數(shù)上,增量對于收入、利潤的影響體現(xiàn)為溫和促進(jìn)作用。
棉花直補政策對棉花價格及對公司用棉成本的影響
今年棉花直補政策對于棉價的影響還存在不確定性,如果國家新疆直補為棉農(nóng)帶來的收益大于收儲帶來的收益,那么會帶動棉農(nóng)的種棉積極性,2014-2015年棉花種植面積可能會增加,將會有利于2015年棉花價格的下降;反之,則可能導(dǎo)致棉花種植面積的減少,會促使2015年棉花價格的上升。
因此,棉花直補政策對于魯泰影響目前還不明朗。魯泰擁有較多的棉花進(jìn)口配額,且大部分產(chǎn)品用于出口(無滑準(zhǔn)稅),因此如果進(jìn)口配額下降,由于國外大農(nóng)場種棉成本整體低于國內(nèi)水平,有可能削弱魯泰的成本優(yōu)勢。
服裝加工嘗試海外建廠,色織面料近幾年還將扎根國內(nèi)
由于國內(nèi)勞動力成本的不斷提升,同時勞動力成本在服裝加工成本中占比約占90%,公司在柬埔寨建產(chǎn)能300萬件的制衣廠,預(yù)計2014年三季度投產(chǎn),效益將在2015年體現(xiàn)。而由于色織面料的生產(chǎn)投資較大、上下游配套要求高,受限于柬埔寨目前的基礎(chǔ)設(shè)施狀況,在未來3-5年內(nèi)還將主要在國內(nèi)生產(chǎn)。
成本控制能力較強,長絨棉漲價有利于毛利率提升
公司在新疆自產(chǎn)棉花(每年大約1萬多噸)大概占公司用棉量的30%,2013年公司進(jìn)口配額占用棉量的50%以上,總體成本控制良好。同時,長絨棉漲價將推升下游色織布的售價,有利于公司毛利率的提升。
訂單周期縮短,棉花庫存周轉(zhuǎn)加速
隨著海外需求回暖,公司訂單飽滿。為控制接單量,公司將訂單排期縮短為2-3個月。同時,公司對棉花的儲備周期進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整:由去年的10個月下降到目前的6個月。目前,公司庫存沒有壓力,回款順暢。
去年業(yè)績增長有望超過股權(quán)激勵目標(biāo)
受益于出口溫和復(fù)蘇,去年公司的營業(yè)收入有望取得小兩位數(shù)增長,由于成本控制良好,凈利潤增長有望超過股權(quán)激勵目標(biāo)--較2010年增長30%以上。
盈利預(yù)測與投資評級
基于以上分析,我們認(rèn)為,2013年公司營收及業(yè)績的增長較快,中長期看好公司的發(fā)展前景。預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.99元,1.19元和1.35元,目前股價對應(yīng)的PE分別為9.03、7.57、6.67倍。維持對公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
1.國際市場需求回暖低于預(yù)期;
2.棉價波動對成本影響;
3.人民幣升值風(fēng)險。

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