主題：中海發(fā)展：14年改善是大概率事件 增持評級

公司披露2013年報：貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量4112.9億噸海里，同比增長5.6%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入人民幣113.49億元，同比增長2.1%；主營業(yè)務(wù)成本人民幣112.39億元，同比減少0.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣-22.98億元，折EPS-0.68元，較12年盈利7374萬大幅下滑。



點(diǎn)評：



13年公司核心航運(yùn)板塊有所改善：2013年海外油輪市場繼續(xù)惡化，波羅的海原油指數(shù)BDTI均值同比下滑10.7%，VLCC波斯灣-日本TD3線WS報價同比下滑15.4%，但公司抓住外貿(mào)白油短期上升以及蓬萊193復(fù)產(chǎn)契機(jī)改善經(jīng)營，油運(yùn)板塊反而環(huán)比減虧近1億元，毛利率環(huán)比改善1.7個百分點(diǎn)至-1.9%；13年散貨板塊體現(xiàn)為“前高后低，整體改善”，BDI均值環(huán)比增長32%，尤其是下半年沿海煤炭運(yùn)輸市場的大幅回暖，緩解了公司的經(jīng)營壓力，全年煤炭板塊毛利率從12年-0.4%改善至0.4%，其中下半年煤炭板塊毛利達(dá)到13%，較上半年-16%大幅改觀。此外，鐵礦石業(yè)務(wù)執(zhí)行COA合同，毛利同比基本持平。獲益于油輪虧損的大幅收窄和散貨盈利的改善，13年公司航運(yùn)板塊毛利實(shí)現(xiàn)扭虧。



非經(jīng)常項(xiàng)目和財務(wù)成本導(dǎo)致巨虧。公司12年主營虧損，凈利潤盈利主要依仗投資性房地產(chǎn)重估、營業(yè)外收入以及遞延所得稅計提三者貢獻(xiàn)的10億元收入。13年公司處置20艘老舊船舶導(dǎo)致6億元的賬面損失，另外因船舶價值大幅下跌，計提近4.2億元的資產(chǎn)減值，疊加財務(wù)成本同比增長近4.7億元，最終導(dǎo)致23億元的虧損。



14年COA運(yùn)費(fèi)難有實(shí)質(zhì)改善，礦石盈利和運(yùn)價改善或?qū)⑻嵘鳡I毛利，全年扭虧還需依仗非經(jīng)常性項(xiàng)目。公司長期同下游煤炭、電力以及鋼鐵公司簽訂COA合同，但從近年來沿海散貨的整體低迷表現(xiàn)以及聯(lián)營公司13年業(yè)績下滑幅度來看，除鐵礦石外，14年公司其它COA合同運(yùn)價難超預(yù)期，我們認(rèn)為主營改善更多還是來自于油輪和散貨市場運(yùn)費(fèi)的自然提升，其中油輪改善主要源于13年的低基數(shù)，散貨則是源于供過于求的局部緩解?？傮w看，公司14年實(shí)現(xiàn)扭虧還需依仗非經(jīng)常性項(xiàng)目，特別是拆、造船補(bǔ)貼的落實(shí)發(fā)放。



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