主題：中青旅:再融資議案如期獲批,建議積極配置

事項:
中青旅發(fā)布公告:中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會對公司非公開發(fā)行股票的申請進(jìn)行了審核。根據(jù)會議審核結(jié)果,公司本次非公開發(fā)行股票申請獲得通過。公司將在收到中國證券監(jiān)督管理委員會正式核準(zhǔn)批復(fù)后另行公告。
評論:
增發(fā)方案正式獲批,時間節(jié)點上符合我們此前預(yù)期
此前,我們在2014年2月24日公司分析報告《古北水鎮(zhèn)初顯王者氣質(zhì)青旅總社有望價值重估》中指出:“如果再融資事項進(jìn)展順利,公司有望3月中旬上發(fā)審會。若發(fā)審會順利通過,公司有望在4月拿到批文”。從本次公告的情況來看,公司非公開發(fā)行股票申請已于3月17日正式獲批,時間節(jié)點上完全符合我們此前預(yù)期。在這種情況下,公司預(yù)計將在4月正式獲得批文,從而推動再融資的如期實施。
增發(fā)方案看多頗多,是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵一步
此前,我們在2013年10月16日的公司報告《再融資意義非凡市值角度成長空間大》中曾著重指出,公司此次增發(fā)方案看點頗多。
1、大股東參與增發(fā)且變相增持凸顯其對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。本次再融資,公司控股股東承諾出資不低于2.56億元,按增發(fā)底價15.88元/股和發(fā)行股數(shù)上限7800萬計算預(yù)計發(fā)行完成后大股東(及其一致行動人)持股有望達(dá)到或超20%,較此前合計持股19.85%可謂變相增持。
2、本次再融資一手夯實烏鎮(zhèn)旅游這一景區(qū)平臺,一手布局移動互聯(lián)新的營銷平臺。公司本次增發(fā)擬募集資金總額不超過12.30億元,主要用于收購烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司15%股權(quán),在線旅游平臺化、網(wǎng)絡(luò)化、移動化升級項目,桐鄉(xiāng)旅游廣場項目和補(bǔ)充流動資金,如下表1所示。
首先,收購烏鎮(zhèn)15%有助于強(qiáng)化烏鎮(zhèn)對公司的利潤貢獻(xiàn)(預(yù)計增厚13-15年EPS0.02/0.12/0.14元),強(qiáng)化烏鎮(zhèn)的景區(qū)投資平臺地位。其次,遨游網(wǎng)升級有助于公司全面“O2O”化,通過平臺化、網(wǎng)絡(luò)化和移動化建設(shè),有望成為國內(nèi)少有的同時具備線上線下功能的綜合性旅游服務(wù)公司。其三,桐鄉(xiāng)旅游廣場項目(雖位于景區(qū)外,但距離高鐵車站僅200米,位于滬杭高速高橋入口附近,地理位置優(yōu)越),有助于完善烏鎮(zhèn)景區(qū)外的配套,擴(kuò)大接待能力。
3、再融資有望增強(qiáng)公司的資金實力,降低財務(wù)費用,并可部分支持公司濮院項目的發(fā)展。公司本次增發(fā)擬募資不超過12.30億元,其中補(bǔ)充流動資金2.9億元,一是可以降低財務(wù)費用2000萬元(以2.9億元本金和7%的年化利率計算),如果考慮整體融資規(guī)模12億元,那么可以帶來的財務(wù)費用節(jié)省更多;二是可以增強(qiáng)公司資金實力,并為未來濮院項目建設(shè)儲備部分資金。此外,雖然濮院項目總投資相對不低,但主要為政府主導(dǎo),公司以參股形式介入,主要是負(fù)責(zé)景區(qū)的設(shè)計,建造及經(jīng)營管理,政府負(fù)責(zé)前期的拆遷和主要的資金籌措。因此,濮院項目對公司而言相對輕資產(chǎn)。
4、可跟蹤部分潛在戰(zhàn)略投資者(如復(fù)星、IDG等)是否會借此機(jī)會參股上市公司。如果一旦成行,必將對公司中長期發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
目前股價溢價16%,大股東參與增發(fā)博弈下預(yù)計實際增發(fā)價相對合理
截止3月17日,公司當(dāng)前股價較增發(fā)底價15.88元溢價16%,相對平穩(wěn)。考慮到大股東將參與本次增發(fā)帶來的市場投資情緒博弈,我們可以預(yù)計最后實際的增發(fā)價也相對合理(或底價發(fā)行,或競價程度也有限),從而可以為參與增發(fā)的投資者提供一定的安全邊際。
近期突發(fā)恐怖事件或馬航事件或影響公司投資情緒,但調(diào)整有望帶來配置良機(jī)
3月1日昆明火車站恐怖襲擊事件以及3月8日馬航失聯(lián)事件影響了部分投資者對旅游公司的投資情緒。但是我們認(rèn)為,首先,由于居民出游愿望仍然迫切,上述事件不排除將一部分游客的長途旅游轉(zhuǎn)化為城市周邊近郊游,公司的烏鎮(zhèn)、古北項目反而可獲益;其次,雖然馬航事件短期可能影響部分游客赴新馬泰的旅游,但部分游客也會通過選擇其他目的地或選擇馬航以外的航空公司的方式出門旅游;其三,根據(jù)歷史經(jīng)驗,隨著相關(guān)事態(tài)趨于穩(wěn)定,旅游行業(yè)每次都能凸顯其快速恢復(fù)能力。在這種情況下,公司股價調(diào)整反而有望給投資者帶來配置良機(jī)。
堅定看好類烏鎮(zhèn)模式連鎖復(fù)制潛力,維持公司“推薦”,建議投資者逢低增持或積極參與增發(fā)
暫維持公司13-15年EPS0.76/0.86/1.05元,再融資全面攤薄后為0.64/0.72/0.89元,對應(yīng)攤薄后EPS公司13-15年P(guān)E估值為29/26/21倍。
我們認(rèn)為,雖然增發(fā)會短期帶來一定的攤薄,但是未來公司發(fā)展的關(guān)鍵一步,且大股東參與增發(fā)充分體現(xiàn)了大股東對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。我們此前在2013年9月4日公司深度報告《古北水鎮(zhèn):品質(zhì)決定未來》分析:“央企+景區(qū)好管理”=“優(yōu)中選優(yōu)”下的連鎖復(fù)制擴(kuò)張,古北水鎮(zhèn)盈利僅是時間問題且可能超預(yù)期,堅定看好公司未來發(fā)展前景。我們此前在2013年12月26日報告《重申烏鎮(zhèn)模式發(fā)展?jié)摿薮?階段調(diào)整迎來布局良機(jī)》、2014年2月24日價值分析報告《古北水鎮(zhèn)初顯王者氣質(zhì)青旅總社有望價值重估》、2014年3月4日報告《烏鎮(zhèn)模式持續(xù)綻放光彩濮院項目遠(yuǎn)景值得期待》等多篇報告中反復(fù)指出,公司應(yīng)從市值角度進(jìn)行衡量,僅用“旅游服務(wù)+烏鎮(zhèn)”兩項業(yè)務(wù),公司合理市值就超過當(dāng)前的總市值77億元。再考慮到古北、濮院以及山水酒店、彩票、IT等業(yè)務(wù),公司市值被顯著低估。未來1-2年,隨著古北水鎮(zhèn)等資產(chǎn)逐漸顯性化,公司市值可上看150億元以上。因此,堅定看好公司中長期成長前景,維持公司“推薦”評級,繼續(xù)建議逢低增持,有條件的投資者可積極參與增發(fā)

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