主題：中青旅:再融資議案如期獲批,建議積極配置

事項(xiàng):
中青旅發(fā)布公告:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)公司非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)進(jìn)行了審核。根據(jù)會(huì)議審核結(jié)果,公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得通過(guò)。公司將在收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)正式核準(zhǔn)批復(fù)后另行公告。
評(píng)論:
增發(fā)方案正式獲批,時(shí)間節(jié)點(diǎn)上符合我們此前預(yù)期
此前,我們?cè)?014年2月24日公司分析報(bào)告《古北水鎮(zhèn)初顯王者氣質(zhì)青旅總社有望價(jià)值重估》中指出:“如果再融資事項(xiàng)進(jìn)展順利,公司有望3月中旬上發(fā)審會(huì)。若發(fā)審會(huì)順利通過(guò),公司有望在4月拿到批文”。從本次公告的情況來(lái)看,公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)已于3月17日正式獲批,時(shí)間節(jié)點(diǎn)上完全符合我們此前預(yù)期。在這種情況下,公司預(yù)計(jì)將在4月正式獲得批文,從而推動(dòng)再融資的如期實(shí)施。
增發(fā)方案看多頗多,是公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵一步
此前,我們?cè)?013年10月16日的公司報(bào)告《再融資意義非凡市值角度成長(zhǎng)空間大》中曾著重指出,公司此次增發(fā)方案看點(diǎn)頗多。
1、大股東參與增發(fā)且變相增持凸顯其對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。本次再融資,公司控股股東承諾出資不低于2.56億元,按增發(fā)底價(jià)15.88元/股和發(fā)行股數(shù)上限7800萬(wàn)計(jì)算預(yù)計(jì)發(fā)行完成后大股東(及其一致行動(dòng)人)持股有望達(dá)到或超20%,較此前合計(jì)持股19.85%可謂變相增持。
2、本次再融資一手夯實(shí)烏鎮(zhèn)旅游這一景區(qū)平臺(tái),一手布局移動(dòng)互聯(lián)新的營(yíng)銷平臺(tái)。公司本次增發(fā)擬募集資金總額不超過(guò)12.30億元,主要用于收購(gòu)烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司15%股權(quán),在線旅游平臺(tái)化、網(wǎng)絡(luò)化、移動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目,桐鄉(xiāng)旅游廣場(chǎng)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金,如下表1所示。
首先,收購(gòu)烏鎮(zhèn)15%有助于強(qiáng)化烏鎮(zhèn)對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)(預(yù)計(jì)增厚13-15年EPS0.02/0.12/0.14元),強(qiáng)化烏鎮(zhèn)的景區(qū)投資平臺(tái)地位。其次,遨游網(wǎng)升級(jí)有助于公司全面“O2O”化,通過(guò)平臺(tái)化、網(wǎng)絡(luò)化和移動(dòng)化建設(shè),有望成為國(guó)內(nèi)少有的同時(shí)具備線上線下功能的綜合性旅游服務(wù)公司。其三,桐鄉(xiāng)旅游廣場(chǎng)項(xiàng)目(雖位于景區(qū)外,但距離高鐵車站僅200米,位于滬杭高速高橋入口附近,地理位置優(yōu)越),有助于完善烏鎮(zhèn)景區(qū)外的配套,擴(kuò)大接待能力。
3、再融資有望增強(qiáng)公司的資金實(shí)力,降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,并可部分支持公司濮院項(xiàng)目的發(fā)展。公司本次增發(fā)擬募資不超過(guò)12.30億元,其中補(bǔ)充流動(dòng)資金2.9億元,一是可以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用2000萬(wàn)元(以2.9億元本金和7%的年化利率計(jì)算),如果考慮整體融資規(guī)模12億元,那么可以帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省更多;二是可以增強(qiáng)公司資金實(shí)力,并為未來(lái)濮院項(xiàng)目建設(shè)儲(chǔ)備部分資金。此外,雖然濮院項(xiàng)目總投資相對(duì)不低,但主要為政府主導(dǎo),公司以參股形式介入,主要是負(fù)責(zé)景區(qū)的設(shè)計(jì),建造及經(jīng)營(yíng)管理,政府負(fù)責(zé)前期的拆遷和主要的資金籌措。因此,濮院項(xiàng)目對(duì)公司而言相對(duì)輕資產(chǎn)。
4、可跟蹤部分潛在戰(zhàn)略投資者(如復(fù)星、IDG等)是否會(huì)借此機(jī)會(huì)參股上市公司。如果一旦成行,必將對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
目前股價(jià)溢價(jià)16%,大股東參與增發(fā)博弈下預(yù)計(jì)實(shí)際增發(fā)價(jià)相對(duì)合理
截止3月17日,公司當(dāng)前股價(jià)較增發(fā)底價(jià)15.88元溢價(jià)16%,相對(duì)平穩(wěn)?？紤]到大股東將參與本次增發(fā)帶來(lái)的市場(chǎng)投資情緒博弈,我們可以預(yù)計(jì)最后實(shí)際的增發(fā)價(jià)也相對(duì)合理(或底價(jià)發(fā)行,或競(jìng)價(jià)程度也有限),從而可以為參與增發(fā)的投資者提供一定的安全邊際。
近期突發(fā)恐怖事件或馬航事件或影響公司投資情緒,但調(diào)整有望帶來(lái)配置良機(jī)
3月1日昆明火車站恐怖襲擊事件以及3月8日馬航失聯(lián)事件影響了部分投資者對(duì)旅游公司的投資情緒。但是我們認(rèn)為,首先,由于居民出游愿望仍然迫切,上述事件不排除將一部分游客的長(zhǎng)途旅游轉(zhuǎn)化為城市周邊近郊游,公司的烏鎮(zhèn)、古北項(xiàng)目反而可獲益;其次,雖然馬航事件短期可能影響部分游客赴新馬泰的旅游,但部分游客也會(huì)通過(guò)選擇其他目的地或選擇馬航以外的航空公司的方式出門(mén)旅游;其三,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),隨著相關(guān)事態(tài)趨于穩(wěn)定,旅游行業(yè)每次都能凸顯其快速恢復(fù)能力。在這種情況下,公司股價(jià)調(diào)整反而有望給投資者帶來(lái)配置良機(jī)。
堅(jiān)定看好類烏鎮(zhèn)模式連鎖復(fù)制潛力,維持公司“推薦”,建議投資者逢低增持或積極參與增發(fā)
暫維持公司13-15年EPS0.76/0.86/1.05元,再融資全面攤薄后為0.64/0.72/0.89元,對(duì)應(yīng)攤薄后EPS公司13-15年P(guān)E估值為29/26/21倍。
我們認(rèn)為,雖然增發(fā)會(huì)短期帶來(lái)一定的攤薄,但是未來(lái)公司發(fā)展的關(guān)鍵一步,且大股東參與增發(fā)充分體現(xiàn)了大股東對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。我們此前在2013年9月4日公司深度報(bào)告《古北水鎮(zhèn):品質(zhì)決定未來(lái)》分析:“央企+景區(qū)好管理”=“優(yōu)中選優(yōu)”下的連鎖復(fù)制擴(kuò)張,古北水鎮(zhèn)盈利僅是時(shí)間問(wèn)題且可能超預(yù)期,堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展前景。我們此前在2013年12月26日?qǐng)?bào)告《重申烏鎮(zhèn)模式發(fā)展?jié)摿薮?階段調(diào)整迎來(lái)布局良機(jī)》、2014年2月24日價(jià)值分析報(bào)告《古北水鎮(zhèn)初顯王者氣質(zhì)青旅總社有望價(jià)值重估》、2014年3月4日?qǐng)?bào)告《烏鎮(zhèn)模式持續(xù)綻放光彩濮院項(xiàng)目遠(yuǎn)景值得期待》等多篇報(bào)告中反復(fù)指出,公司應(yīng)從市值角度進(jìn)行衡量,僅用“旅游服務(wù)+烏鎮(zhèn)”兩項(xiàng)業(yè)務(wù),公司合理市值就超過(guò)當(dāng)前的總市值77億元。再考慮到古北、濮院以及山水酒店、彩票、IT等業(yè)務(wù),公司市值被顯著低估。未來(lái)1-2年,隨著古北水鎮(zhèn)等資產(chǎn)逐漸顯性化,公司市值可上看150億元以上。因此,堅(jiān)定看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景,維持公司“推薦”評(píng)級(jí),繼續(xù)建議逢低增持,有條件的投資者可積極參與增發(fā)

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