主題：中國玻纖:政府補助超預(yù)期,玻纖需求仍有待恢復(fù)

中國玻纖[4.04% 資金 研報]2013年實現(xiàn)營業(yè)收入52.1億元,同比增長2.1%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.19億元,同比增長16.4%,對應(yīng)每股收益0.3657元,其中第四季度凈利潤1.5億元,單季度同比增長64.9%,第四季度每股收益0.17元。公司業(yè)績增長主要是由于營業(yè)外收入大幅增長,其中政府補助為1.37億元,較上年同期增加0.86億元,若扣除此項差額,業(yè)績則同比下降15%左右。2013年公司受國內(nèi)外需求低迷影響,雖然產(chǎn)品銷量有小幅上升,但玻纖內(nèi)銷與出口價格均有所下跌,加之電力、天然氣價格的不斷上行,導(dǎo)致企業(yè)成本增加,毛利率下降。從目前來看行業(yè)規(guī)模擴張期已經(jīng)過去,新增供給明顯減少,窯爐冷修技改以及行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰有望使得行業(yè)產(chǎn)能有所收縮,未來行業(yè)供需有望改善?？紤]到目前需求改善情況仍低于預(yù)期,我們維持對公司的持有評級。

據(jù)玻纖行業(yè)協(xié)會公布的2013年度行業(yè)運行報告分析,2013年全行業(yè)玻璃纖維紗產(chǎn)量同比下降1.0%,出口同比下降1.60%。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2013年玻璃纖維短切紗出口價格同比下降4.09%,玻璃纖維無捻粗紗出口價格下降3.39%,國內(nèi)與國際市場仍持續(xù)低迷。

公司2013年銷量在90多萬噸,均價小幅下降。玻纖行業(yè)預(yù)計2014年冷修窯爐產(chǎn)能40萬噸左右,加上落后產(chǎn)能淘汰,未來行業(yè)產(chǎn)能將有所收縮。2014年平均價格有望小幅上行,未來仍需關(guān)注需求復(fù)蘇情況。


公司2013年毛利率31.4%,同比下降2.3個百分點;凈利潤率6.1%,同比提升0.75個百分點。期間費用率25.7%,同比下降1.3個百分點,其中管理費用率提升0.18個百分點至9.7%。銷售費用率和財務(wù)費用率同比分別下降0.1和1.4個百分點至3.3%和12.7%。

巨石集團2012、2013年歸屬于母公司的凈利潤分別為4.0、5.0億元,均未達(dá)到資產(chǎn)重組時的業(yè)績承諾,中國建材等機構(gòu)合計需將7,090.7萬股劃轉(zhuǎn)至董事會下設(shè)專門賬戶進行鎖定,公司在盈利補償承諾期限屆滿時(2014年)將被鎖定的補償股份回購注銷或贈送給其他股東。

國內(nèi)外需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致玻纖價格繼續(xù)下行的風(fēng)險。

我們對公司2014-2016年的每股盈利預(yù)測分別為0.404、0.514、0.649元。若考慮補償股份回購注銷,則2014-2016年每股盈利預(yù)測為0.440、0.560、0.706元。維持對公司的持有評級和7.90元的目標(biāo)價,對應(yīng)2014年19.6倍市盈率


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