主題：中國(guó)玻纖:政府補(bǔ)助超預(yù)期,玻纖需求仍有待恢復(fù)

中國(guó)玻纖[4.04% 資金 研報(bào)]2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.1億元,同比增長(zhǎng)2.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.19億元,同比增長(zhǎng)16.4%,對(duì)應(yīng)每股收益0.3657元,其中第四季度凈利潤(rùn)1.5億元,單季度同比增長(zhǎng)64.9%,第四季度每股收益0.17元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng),其中政府補(bǔ)助為1.37億元,較上年同期增加0.86億元,若扣除此項(xiàng)差額,業(yè)績(jī)則同比下降15%左右。2013年公司受?chē)?guó)內(nèi)外需求低迷影響,雖然產(chǎn)品銷(xiāo)量有小幅上升,但玻纖內(nèi)銷(xiāo)與出口價(jià)格均有所下跌,加之電力、天然氣價(jià)格的不斷上行,導(dǎo)致企業(yè)成本增加,毛利率下降。從目前來(lái)看行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張期已經(jīng)過(guò)去,新增供給明顯減少,窯爐冷修技改以及行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰有望使得行業(yè)產(chǎn)能有所收縮,未來(lái)行業(yè)供需有望改善?？紤]到目前需求改善情況仍低于預(yù)期,我們維持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)。

據(jù)玻纖行業(yè)協(xié)會(huì)公布的2013年度行業(yè)運(yùn)行報(bào)告分析,2013年全行業(yè)玻璃纖維紗產(chǎn)量同比下降1.0%,出口同比下降1.60%。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2013年玻璃纖維短切紗出口價(jià)格同比下降4.09%,玻璃纖維無(wú)捻粗紗出口價(jià)格下降3.39%,國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)仍持續(xù)低迷。

公司2013年銷(xiāo)量在90多萬(wàn)噸,均價(jià)小幅下降。玻纖行業(yè)預(yù)計(jì)2014年冷修窯爐產(chǎn)能40萬(wàn)噸左右,加上落后產(chǎn)能淘汰,未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能將有所收縮。2014年平均價(jià)格有望小幅上行,未來(lái)仍需關(guān)注需求復(fù)蘇情況。


公司2013年毛利率31.4%,同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)率6.1%,同比提升0.75個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率25.7%,同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn),其中管理費(fèi)用率提升0.18個(gè)百分點(diǎn)至9.7%。銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.1和1.4個(gè)百分點(diǎn)至3.3%和12.7%。

巨石集團(tuán)2012、2013年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為4.0、5.0億元,均未達(dá)到資產(chǎn)重組時(shí)的業(yè)績(jī)承諾,中國(guó)建材等機(jī)構(gòu)合計(jì)需將7,090.7萬(wàn)股劃轉(zhuǎn)至董事會(huì)下設(shè)專(zhuān)門(mén)賬戶進(jìn)行鎖定,公司在盈利補(bǔ)償承諾期限屆滿時(shí)(2014年)將被鎖定的補(bǔ)償股份回購(gòu)注銷(xiāo)或贈(zèng)送給其他股東。

國(guó)內(nèi)外需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致玻纖價(jià)格繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

我們對(duì)公司2014-2016年的每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.404、0.514、0.649元。若考慮補(bǔ)償股份回購(gòu)注銷(xiāo),則2014-2016年每股盈利預(yù)測(cè)為0.440、0.560、0.706元。維持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)和7.90元的目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)2014年19.6倍市盈率


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