主題：中國(guó)玻纖:基本面底部已現(xiàn),關(guān)注庫(kù)存去化進(jìn)程

事件描述:公司公布2013年年報(bào),主要指標(biāo):全年?duì)I收52.1億元,同比增長(zhǎng)2.1%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.98億元,同比下降1.4%,歸屬凈利潤(rùn)3.19億元,折EPS0.37元。
事件評(píng)論:
需求低迷下全年?duì)I收增長(zhǎng)緩慢,政府補(bǔ)助和長(zhǎng)期股權(quán)投資增加改善全年業(yè)績(jī):13年全年玻纖市場(chǎng)需求低迷,產(chǎn)能過剩加劇,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。公司全年?duì)I收52.1億元,同比增長(zhǎng)2.1%,主要是公司為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的下跌采取的促銷,從而銷量出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)。而公司的毛利率下跌了2.3個(gè)百分點(diǎn),也是產(chǎn)品售價(jià)下跌的直觀反應(yīng)。另一方面,公司積極注意降本增效,加強(qiáng)費(fèi)用控制,期間費(fèi)率出現(xiàn)了小幅的下滑。博弈之下,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比基本持平。值得注意的是,公司長(zhǎng)期股權(quán)投資同比增加4968萬(wàn)元,收到的政府補(bǔ)助的同比增加8586萬(wàn)元。二者疊加,為業(yè)績(jī)的改善提供了顯著的增量,實(shí)現(xiàn)全年歸屬凈利潤(rùn)3.2億元,同比增長(zhǎng)16.3%。
銷售壓力較大,去存貨依然是主題:市場(chǎng)的低迷導(dǎo)致公司銷售壓力較大,成品庫(kù)存持續(xù)高位攀升。年末存貨16.3億元,其中庫(kù)存商品12.8億元,存貨周轉(zhuǎn)率雖然略有增加,但是仍處于2.15的較低水平,總體來(lái)看,公司依就處于去存貨階段。
14年:供需或有小幅改善:供給面,13年玻纖總產(chǎn)能變化不大,點(diǎn)火34萬(wàn)噸,冷修30.5萬(wàn)噸,14年由于整個(gè)玻纖行業(yè)陸續(xù)進(jìn)入池窯冷修期高峰期,Q1已知的冷修數(shù)據(jù)已達(dá)15萬(wàn)噸,其中中國(guó)玻纖巨石集團(tuán)在Q1就有12萬(wàn)噸的冷修計(jì)劃,疊加政府嚴(yán)控新增產(chǎn)線門檻和淘汰落后的抑制下,供給端有望得到一個(gè)相對(duì)明顯的改善。需求面,國(guó)外歐洲玻纖市場(chǎng)景氣平平,美國(guó)小幅復(fù)蘇,全球市場(chǎng)來(lái)看變化不大,全球需求依舊保持年增速3%左右的水平,但由于玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域拓寬,新能源(汽車、風(fēng)能)、建筑、電子新興領(lǐng)域的應(yīng)用依舊有所期待;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)玻纖需求緩慢復(fù)蘇,14年城鎮(zhèn)化概念的有效執(zhí)行以及玻纖制品的分化應(yīng)用的有效拓寬,將刺激需求小幅改善。綜合來(lái)看,供需格局有望進(jìn)一步的改善。
股價(jià)調(diào)整幅度較大,建議等待確定性。預(yù)計(jì)14、15年EPS為0.42和0.53元,對(duì)應(yīng)的PE為18和14倍

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