主題：麗珠集團(tuán):4季度主業(yè)增速約40%,顯著提升

公司公布13年年報(bào):由于原料藥業(yè)務(wù)波動(dòng),表觀(guān)利潤(rùn)增長(zhǎng)10%,實(shí)際制劑收入增長(zhǎng)23%、利潤(rùn)增長(zhǎng)約25%,4季度收入、主業(yè)利潤(rùn)增速更是提升到30%以上。公司具有很好的產(chǎn)品梯隊(duì),一線(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)、二線(xiàn)快速增長(zhǎng),且銷(xiāo)售機(jī)制持續(xù)優(yōu)化中,后續(xù)存在激勵(lì)機(jī)制完善、原料藥整合、土地價(jià)值重估等預(yù)期,目標(biāo)價(jià)61.5元。 13年制劑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約25%:13年分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)46.2億元和4.88億元,同比增長(zhǎng)17.1%和10.4%,實(shí)現(xiàn)EPS1.65元。B轉(zhuǎn)H增加管理費(fèi)用約3000萬(wàn)元,剔除影響后預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%;預(yù)計(jì)13年原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1850萬(wàn)元(新北江2128萬(wàn)元、合成廠(chǎng)392萬(wàn)元、福興虧損497萬(wàn)元),同比下降約3393萬(wàn)元,剔除B轉(zhuǎn)H費(fèi)用以及原料藥業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)制劑主業(yè)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)接近25%。13年制劑收入增長(zhǎng)23%,原料藥下滑4%,制劑收入、毛利占比83%、97%。 4季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌?4季度收入同比增長(zhǎng)33.9%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%,由于營(yíng)業(yè)外凈收入減少約1800萬(wàn),若剔除該項(xiàng)影響,主業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)約40%。收入增速顯著提升,其中受2季度行業(yè)整頓影響的輔助生殖產(chǎn)品4季度增速超過(guò)30%,顯著加快,后續(xù)隨著二胎政策的放開(kāi),預(yù)計(jì)14年增速將提升;參芪扶正4季度增速也有所提升。 主要產(chǎn)品方面:參芪扶正增長(zhǎng)26%、輔助生殖產(chǎn)品增長(zhǎng)32%、抗病毒顆粒增長(zhǎng)約10%,新產(chǎn)品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林增長(zhǎng)約260%、100%、90%。 預(yù)計(jì)14年業(yè)績(jī)?cè)鏊偾暗秃蟾?13年Q1利潤(rùn)增速約25%,且4季度寧夏在建工程轉(zhuǎn)固,預(yù)計(jì)14年每季度增加固定資產(chǎn)折舊約1000萬(wàn)元。而13年Q2~4利潤(rùn)增速分別為1%、4%、10%,預(yù)計(jì)14年業(yè)績(jī)?cè)鏊偾暗秃蟾摺? 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持預(yù)計(jì)14~15年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%、26%,新增預(yù)計(jì)16年增長(zhǎng)27%,實(shí)現(xiàn)EPS2.05元、2.58元、3.28元。麗珠處方藥優(yōu)勢(shì)明顯,包產(chǎn)到戶(hù)的銷(xiāo)售改革正在持續(xù)推進(jìn)中,主力品種參芪扶正等保持較快增長(zhǎng),輔助生殖用藥增速有提升預(yù)期,新品種NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑處于高速增長(zhǎng)期,后續(xù)存在激勵(lì)機(jī)制完善、原料藥整合、土地價(jià)值重估等催化因素,按14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)為61.5元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 主要風(fēng)險(xiǎn):參芪扶正最高零售價(jià)格調(diào)整幅度超過(guò)10%;原料藥業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑。

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