主題：麗珠集團:4季度主業(yè)增速約40%,顯著提升

公司公布13年年報:由于原料藥業(yè)務波動,表觀利潤增長10%,實際制劑收入增長23%、利潤增長約25%,4季度收入、主業(yè)利潤增速更是提升到30%以上。公司具有很好的產品梯隊,一線穩(wěn)定增長、二線快速增長,且銷售機制持續(xù)優(yōu)化中,后續(xù)存在激勵機制完善、原料藥整合、土地價值重估等預期,目標價61.5元。 13年制劑業(yè)務貢獻凈利潤預計增長約25%:13年分別實現(xiàn)收入、凈利潤46.2億元和4.88億元,同比增長17.1%和10.4%,實現(xiàn)EPS1.65元。B轉H增加管理費用約3000萬元,剔除影響后預計利潤增長約15%;預計13年原料藥業(yè)務貢獻凈利潤1850萬元(新北江2128萬元、合成廠392萬元、福興虧損497萬元),同比下降約3393萬元,剔除B轉H費用以及原料藥業(yè)務,預計制劑主業(yè)貢獻的凈利潤增長預計接近25%。13年制劑收入增長23%,原料藥下滑4%,制劑收入、毛利占比83%、97%。 4季度業(yè)績增速加快:4季度收入同比增長33.9%,凈利潤同比增長10%,由于營業(yè)外凈收入減少約1800萬,若剔除該項影響,主業(yè)實際增長約40%。收入增速顯著提升,其中受2季度行業(yè)整頓影響的輔助生殖產品4季度增速超過30%,顯著加快,后續(xù)隨著二胎政策的放開,預計14年增速將提升;參芪扶正4季度增速也有所提升。 主要產品方面:參芪扶正增長26%、輔助生殖產品增長32%、抗病毒顆粒增長約10%,新產品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林增長約260%、100%、90%。 預計14年業(yè)績增速前低后高:13年Q1利潤增速約25%,且4季度寧夏在建工程轉固,預計14年每季度增加固定資產折舊約1000萬元。而13年Q2~4利潤增速分別為1%、4%、10%,預計14年業(yè)績增速前低后高。 業(yè)績預測和投資評級:維持預計14~15年凈利潤同比增長25%、26%,新增預計16年增長27%,實現(xiàn)EPS2.05元、2.58元、3.28元。麗珠處方藥優(yōu)勢明顯,包產到戶的銷售改革正在持續(xù)推進中,主力品種參芪扶正等保持較快增長,輔助生殖用藥增速有提升預期,新品種NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑處于高速增長期,后續(xù)存在激勵機制完善、原料藥整合、土地價值重估等催化因素,按14年30倍PE,目標價為61.5元,維持“強烈推薦-A”評級。 主要風險:參芪扶正最高零售價格調整幅度超過10%;原料藥業(yè)務利潤下滑。

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