主題：美菱電器年報點評:產(chǎn)品力&經(jīng)營效率大幅提升致業(yè)績改善,智能空調(diào)新品發(fā)布在即有望提升估值,維持“買入”評級

投資要點:
投資評級與估值:管理層改革新政逐漸成效,開源、節(jié)流、提效,公司業(yè)績改善逐步兌現(xiàn)。公司在智能家電領(lǐng)域布局較為領(lǐng)先,3月31日將 發(fā)布的智能空調(diào)新品,若超預期,有望提升估值。我們維持公司14-15年盈利預測0.46元和0.60元,并新增16年預測為0.76元。目前股價6.00元,對應估值分別為14PE 13.1X、15PE 9.9X 和16PE 7.9X,維持“買入”評級。
全年業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2013年年報,全年實現(xiàn)收入105.39億,同比增長13.24%,歸屬上市公司股東凈利潤為2.74億,同比增長42.60%,對應攤薄后EPS 為0.3589元/股,符合我們的預期。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為0.71元,同比增長28.46%。公司同時公告利潤分配預案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元(含稅),分紅率為16.7%。
空調(diào)、冰箱產(chǎn)品力大幅提升,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),海外市場拓展情況較好。四季度公司實現(xiàn)收入20.28億,同比增長15.47%,綜合毛利率為22.98%,同比提升1.93個百分點。分品類看,下半年冰箱產(chǎn)品收入同比基本持平為26.9億,毛利率同比下滑1.2個百分點。據(jù)我們前期調(diào)研了解公司雅典娜高端系列冰箱銷售較好,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動內(nèi)銷毛利率提升,預計綜合毛利率下滑是出口占比顯著提升的結(jié)果?？照{(diào)產(chǎn)品競爭力大幅提升,傳統(tǒng)渠道穩(wěn)健增長,電商、ODM等新興通道保持88%和900%的高增速?？照{(diào)整體收入同比增長56.8%達14.13億,毛利率提升7.8個百分點。分區(qū)域看,下半年海外市場收入同比增長33.8%,毛利率微降0.4個百分點至7.4%,我們認為主要是公司專門成立出口事業(yè)部,針對海外需求特點對產(chǎn)品進一步優(yōu)化,重點培育大客戶的結(jié)果。內(nèi)銷市場方面,收入增長11.7%,毛利率提升1.8個百分點。據(jù)中怡康統(tǒng)計,公司主要產(chǎn)品冰箱、冰柜內(nèi)銷市占率分別提升0.04個1.12個百分點至9.75%和8.2%。
Q4所得稅費用大幅下滑貢獻業(yè)績,后續(xù)費用率仍有下降空間。期間費用方面,四季度公司銷售費率和管理費率同比分別提升0.8和0.57個百分點至14.94%和6.33%。據(jù)我們了解14年公司對營銷公司明確利潤為導向的考核體系,并強化以利潤分享為基礎(chǔ)的激勵機制,我們預計公司相關(guān)費用率仍有下降空間。由于四季度部分子公司以稅前利潤彌補以前年度虧損,致當期所得稅費用同比下滑了157%,為-2744萬元,顯著貢獻業(yè)績。Q4公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為6894萬元,同比增長67.54%。
核心風險假設(shè):行業(yè)增長乏力,公司費用控制不佳

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