主題：國金證券:可轉(zhuǎn)債順利獲批

2014年04月12日 08:28
來源：安信證券股份有限公司
目前股價(jià)具備安全邊際:我們認(rèn)為目前國金證券的估值反映了其未來一段時(shí)間內(nèi)客戶數(shù)量的顯著增長,但并未反映國金證券以合適的方式或產(chǎn)品將這部分客戶貨幣化的潛力與空間。目前估值類似于在具有安全邊際的基礎(chǔ)上疊加了將新增的大量客戶貨幣化的期權(quán)?？赊D(zhuǎn)債獲批發(fā)行為目前較低價(jià)格提供支撐。我們繼續(xù)長期看好國金證券向互聯(lián)網(wǎng)金融方向的轉(zhuǎn)型,維持公司買入-A的投資評級和32元的目標(biāo)價(jià)。

行情走勢 | 大單追蹤 | 資金流向 | 最新研報(bào) | 公司新聞 | 最新公告 可轉(zhuǎn)債順利獲批:公司公開發(fā)行不超過25億元可轉(zhuǎn)債的申請獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)核準(zhǔn),后續(xù)還需獲證監(jiān)會(huì)批文。獲批時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期。

“傭金寶”對國金現(xiàn)有收入的沖擊尚不顯著:國金3月單月實(shí)現(xiàn)營收2.2億元,環(huán)比減少18%(上市券商平均減少18%),實(shí)現(xiàn)凈利潤0.7億元,環(huán)比減少34%(上市券商平均減少24%),收入環(huán)比降幅與行業(yè)相當(dāng)。若分別剔除2、3月份的投行業(yè)務(wù)收入(分別為0.27和0.46億元),則國金3月份收入環(huán)比減少28%,其中18pt由市場因素解釋,10pt由“傭金寶”帶來的存量客戶傭金率下降解釋,該下降幅度目前尚不顯著。

對其他券商觸網(wǎng)的看法:未來券商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作或?qū)⒊蔀槌B(tài),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為券商導(dǎo)入客戶并在此基礎(chǔ)上合作研發(fā)針對性的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是普遍思路,合作雙方本身的屬性是合作是否具有顯著成效的關(guān)鍵。從券商端來看,大中型券商受龐大存量客戶的牽制而轉(zhuǎn)型艱難,民營機(jī)制的中小券商成功的可能性更大;從互聯(lián)網(wǎng)端來看,除網(wǎng)頁端流量外,互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)端的重要性愈發(fā)明顯,騰訊、阿里是最佳合作伙伴。因此,以國金、中山為代表的依托騰訊的民營小券商是最佳轉(zhuǎn)型載體。雖然在騰訊自選股上的券商數(shù)量并非單一,但考慮到投資者選擇通道的首要考慮因素是傭金率,絕大部分券商將傭金率大幅下降至有競爭力水平仍需較長時(shí)日,且多數(shù)券商缺乏對互聯(lián)網(wǎng)精神的理解,因此我們判斷國金證券[2.12% 資金 研報(bào)]等民營券商的先發(fā)優(yōu)勢可維持較長時(shí)間。

上海新開戶數(shù)或印證國金開戶數(shù)的顯著增長:2014年3月份上海地區(qū)的新開戶數(shù)6.1萬戶,市場份額達(dá)到9.4%,剔除季節(jié)性因素和市場變動(dòng)因素后存在顯著提升,顯示3月份新開戶數(shù)提升主要來自國金“傭金寶”?？紤]到“傭金寶”萬二傭金的吸引力和較好的用戶體驗(yàn),我們猜測“傭金寶”業(yè)務(wù)開展以來的新開戶數(shù)可能接近十萬。

目前股價(jià)具備安全邊際:我們認(rèn)為目前國金證券的估值反映了其未來一段時(shí)間內(nèi)客戶數(shù)量的顯著增長,但并未反映國金證券以合適的方式或產(chǎn)品將這部分客戶貨幣化的潛力與空間。目前估值類似于在具有安全邊際的基礎(chǔ)上疊加了將新增的大量客戶貨幣化的期權(quán)。可轉(zhuǎn)債獲批發(fā)行為目前較低價(jià)格提供支撐。我們繼續(xù)長期看好國金證券向互聯(lián)網(wǎng)金融方向的轉(zhuǎn)型,維持公司買入-A的投資評級和32元的目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:客戶導(dǎo)入不達(dá)預(yù)期;無法有效將客戶貨幣化


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