主題：深圳機場:3月需求增幅放緩,1季報風險仍未解除

公司
近況深圳機場公布了3 月生產數(shù)據(jù),起降架次、旅客和貨郵吞吐量同比增幅分別為+5.9%、+3.9%和+5.1%。
評論
去年高基數(shù),行業(yè)3 月需求增幅環(huán)比放緩。去年3 月淡季不淡,我們認為來自:1)春節(jié)返程高峰和復活節(jié)分別落在月頭月尾,錯期帶來需求增幅高漲;2)反腐尚未推行;3)兩會期間不限制出行;4)公商務旅客仍然活躍。
產能釋放保障生產量增幅領跑行業(yè)。雖然受制于行業(yè)范圍的需求增幅放緩,但受益于產能釋放,深圳機場3 月起降架次和旅客吞吐量同比增幅均好于已經公布的白云機場(3.5%,-0.6%)、上海機場(2.0%,-1.2%)和首都機場(1.6%,-3.4%)。
日起降架次創(chuàng)新高。高峰小時起降已經提升,未來空中資源仍有30%的擴容空間,受益于此,深圳機場日起降架次屢創(chuàng)新高。1 季度平均達到748 起降/日,遠高于去年最高的3 季度的725 起降/日。
估值建議
考慮租金漲幅較快,下調2014 年歸屬母公司凈利潤14.9%至2.51億;考慮AB 樓轉商用帶來業(yè)績增厚,上調2015 年歸屬母公司凈利潤16.8%至5.55 億元,同比增幅分別為-50.0%/120.9%,對應每股0.15 元/0.33 元。
我們認為公司的2014 年是經營拐點,2015 年是業(yè)績拐點:產能釋放但珠三角其它機場產能緊張,今年業(yè)務量將快速增長;考慮今年業(yè)績筑底,AB 樓轉商用可能拖后至2015 年兌現(xiàn)業(yè)績,2015 年業(yè)績有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
公司2014 年和2015 年的市盈率分別是25.8x 和11.7x。我們看好公司底部向上的長期投資機會,若AB 樓轉商用進度加快,可能提前扭轉業(yè)績走勢,但1 季度業(yè)績同比下降的靴子仍未落地,維持“中性”評級和目標價3.8 元不變。
風險
航空需求不如預期,維修、能耗等成本開支超預期,AB 樓轉商用進度低于預期

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