主題：美菱電器:旺季臨近,市場(chǎng)費(fèi)用增加侵蝕利潤(rùn)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng).
美菱電器發(fā)布1Q14 季報(bào):實(shí)現(xiàn)收入26.1 億元,同比增長(zhǎng)9.5%,符合預(yù)期;凈利潤(rùn)4951 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)21.1%,低于預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析.
1Q14 銷售受制于前期透支,全年來(lái)看增速有望加快:據(jù)了解,1Q14 公司的冰箱內(nèi)銷同比基本持平,空調(diào)銷售增長(zhǎng)約30%,出口增長(zhǎng)約20%,符合預(yù)期。由于今年春節(jié)在1 月,公司在4Q13 加大出貨量,導(dǎo)致透支部分1Q銷售。預(yù)計(jì)全年來(lái)看,空調(diào)和出口銷售有望維持較快增長(zhǎng),而冰箱內(nèi)銷仍需努力。
市場(chǎng)費(fèi)用增加導(dǎo)致毛利率和銷售費(fèi)用率未能延續(xù)改善趨勢(shì),少數(shù)股東損益轉(zhuǎn)正是亮點(diǎn):1Q14,毛利率同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn),原因一方面是低毛利出口增長(zhǎng)較快,另一方面是由于公司在旺季來(lái)臨前提前兌現(xiàn)了部分銷售政策。銷售費(fèi)用率同比上升0.3 個(gè)百分點(diǎn),原因有:1)冰箱內(nèi)銷收入持平導(dǎo)致固定費(fèi)用攤薄較少,2)提前兌現(xiàn)部分銷售政策,3)3 月公司在安徽等重要市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)推廣,增加了費(fèi)用支出。同時(shí)我們注意到,少數(shù)股東損益轉(zhuǎn)正,可推測(cè)合資營(yíng)銷公司、空調(diào)子公司的盈利狀況應(yīng)獲改善。
庫(kù)存控制良好,應(yīng)收賬款增加較快:與年初相比,應(yīng)收賬款增加34%,快于收入增長(zhǎng),考慮到臨近銷售旺季,應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快屬正常;庫(kù)存控制較好,增長(zhǎng)4%。
盈利調(diào)整.
維持前期盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2014-2016 年公司收入為120、136 和151 億元,同比增長(zhǎng)14%、13%、11%;凈利潤(rùn)為3.5、4.4 和5.4 億元,同比增長(zhǎng)28%、26%、23%,EPS 為0.46、0.58 和0.71 元。
投資建議.
盡管1Q14 的毛利率和銷售費(fèi)用率未能延續(xù)去年三四季度以來(lái)的改善趨勢(shì),但是空調(diào)和出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)、少數(shù)股東損益轉(zhuǎn)正仍為亮點(diǎn),期待公司在旺季的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。短期股價(jià)有可能出現(xiàn)回調(diào),但是我們?nèi)钥春霉镜母纳瓶臻g以及在智能家電領(lǐng)域的布局,如回調(diào)幅度較大建議擇機(jī)買入。

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