主題：美菱電器:旺季臨近,市場費用增加侵蝕利潤

業(yè)績簡評.
美菱電器發(fā)布1Q14 季報:實現(xiàn)收入26.1 億元,同比增長9.5%,符合預期;凈利潤4951 萬元,同比增長21.1%,低于預期。
經營分析.
1Q14 銷售受制于前期透支,全年來看增速有望加快:據(jù)了解,1Q14 公司的冰箱內銷同比基本持平,空調銷售增長約30%,出口增長約20%,符合預期。由于今年春節(jié)在1 月,公司在4Q13 加大出貨量,導致透支部分1Q銷售。預計全年來看,空調和出口銷售有望維持較快增長,而冰箱內銷仍需努力。
市場費用增加導致毛利率和銷售費用率未能延續(xù)改善趨勢,少數(shù)股東損益轉正是亮點:1Q14,毛利率同比下降0.8 個百分點,原因一方面是低毛利出口增長較快,另一方面是由于公司在旺季來臨前提前兌現(xiàn)了部分銷售政策。銷售費用率同比上升0.3 個百分點,原因有:1)冰箱內銷收入持平導致固定費用攤薄較少,2)提前兌現(xiàn)部分銷售政策,3)3 月公司在安徽等重要市場進行市場推廣,增加了費用支出。同時我們注意到,少數(shù)股東損益轉正,可推測合資營銷公司、空調子公司的盈利狀況應獲改善。
庫存控制良好,應收賬款增加較快:與年初相比,應收賬款增加34%,快于收入增長,考慮到臨近銷售旺季,應收賬款增長較快屬正常;庫存控制較好,增長4%。
盈利調整.
維持前期盈利預測:預計2014-2016 年公司收入為120、136 和151 億元,同比增長14%、13%、11%;凈利潤為3.5、4.4 和5.4 億元,同比增長28%、26%、23%,EPS 為0.46、0.58 和0.71 元。
投資建議.
盡管1Q14 的毛利率和銷售費用率未能延續(xù)去年三四季度以來的改善趨勢,但是空調和出口業(yè)務快速增長、少數(shù)股東損益轉正仍為亮點,期待公司在旺季的經營表現(xiàn)。短期股價有可能出現(xiàn)回調,但是我們仍看好公司的改善空間以及在智能家電領域的布局,如回調幅度較大建議擇機買入。

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