主題：美菱電器：收入增速持續(xù)穩(wěn)健 改善預(yù)期依舊存在

報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　美菱電器披露其一季報(bào)財(cái)報(bào)，具體內(nèi)容如下：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入26.13億元，同比增長(zhǎng)9.54%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.51億元，同比增長(zhǎng)12.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)21.12%；報(bào)告期實(shí)現(xiàn)EPS 0.065元。

　　事件評(píng)論

　


相關(guān)公司股票走勢(shì)

長(zhǎng)江證券9.31-0.15-1.59%美菱電器5.09-0.24-4.50%　營(yíng)收維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，空調(diào)業(yè)務(wù)或有期待：考慮到前期刺激政策對(duì)國(guó)內(nèi)需求透支較為明顯，冰箱行業(yè)增長(zhǎng)空間受限，一季度行業(yè)整體呈負(fù)增長(zhǎng)為大概率事件；在行業(yè)整體表現(xiàn)低迷背景下，公司營(yíng)收仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們判斷主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的均價(jià)提升以及積極開發(fā)南美及非洲新興市場(chǎng)使得出口業(yè)務(wù)增速較好所致；此外，考慮到因空調(diào)銷售規(guī)模增加帶來(lái)應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)期一季度公司空調(diào)業(yè)務(wù)也有較好表現(xiàn)。

　　期間費(fèi)用率仍有下行，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意：雖然一季度公司毛利率因出口業(yè)務(wù)占比大幅提升影響同比下滑約0.79個(gè)百分點(diǎn)，但當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊優(yōu)于主營(yíng)，歸屬凈利率同比提升0.18個(gè)百分點(diǎn)，主要影響因素有如下幾方面：1、雖然銷售費(fèi)用率同比微幅回升，但期間費(fèi)用率仍下滑0.22個(gè)百分點(diǎn)；2、因期初增值稅留抵較多，當(dāng)期營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅降低；3、存貨周轉(zhuǎn)率提高，庫(kù)齡較長(zhǎng)存貨減少助資產(chǎn)減值損失同比降低；3、受子公司稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損影響，公司當(dāng)期所得稅費(fèi)用率同比有下滑。

　　費(fèi)用率下行及“剪刀差”效應(yīng)助力業(yè)績(jī)提升：我們對(duì)公司14年整體銷量增速并未有樂(lè)觀預(yù)期，但基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化調(diào)整帶來(lái)的均價(jià)提升以及傳統(tǒng)弱勢(shì)空調(diào)業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司全年收入增速應(yīng)能維持在15%左右；不過(guò)公司銷售費(fèi)用率改善預(yù)期依舊強(qiáng)烈，同時(shí)在行業(yè)“剪刀差”效應(yīng)顯現(xiàn)背景下盈利能力提升空間值得關(guān)注；同時(shí)考慮到公司管理層激勵(lì)基金已逐步實(shí)施，在此背景下我們預(yù)期公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型虱h(huán)比提升趨勢(shì)。

　　改善預(yù)期依舊存在，維持“推薦”評(píng)級(jí)：我們維持去年三季度以來(lái)的推薦邏輯，目前公司因歷史問(wèn)題帶來(lái)的渠道費(fèi)用率高企使得其盈利能力在白電行業(yè)中處于明顯偏低水平，而隨著新總裁上任，其已逐步通過(guò)壓縮經(jīng)銷商層級(jí)、削減合資營(yíng)銷公司數(shù)量以及加強(qiáng)費(fèi)用管控等措施提升公司在渠道層面的經(jīng)營(yíng)效率，在此背景下公司盈利能力有望在銷售費(fèi)用率下行背景下逐步回升，改善預(yù)期較為確立；我們維持公司14、15年EPS分別為0.48、0.60元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13.00及10.37倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)江證券）


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