主題：美菱電器：收入增速持續(xù)穩(wěn)健 改善預(yù)期依舊存在

報告要點

　　事件描述

　　美菱電器披露其一季報財報，具體內(nèi)容如下：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)主營收入26.13億元，同比增長9.54%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.51億元，同比增長12.53%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.50億元，同比增長21.12%；報告期實現(xiàn)EPS 0.065元。

　　事件評論

　


相關(guān)公司股票走勢

長江證券9.31-0.15-1.59%美菱電器5.09-0.24-4.50%　營收維持穩(wěn)健增長，空調(diào)業(yè)務(wù)或有期待：考慮到前期刺激政策對國內(nèi)需求透支較為明顯，冰箱行業(yè)增長空間受限，一季度行業(yè)整體呈負增長為大概率事件；在行業(yè)整體表現(xiàn)低迷背景下，公司營收仍維持穩(wěn)健增長，我們判斷主要是因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來的均價提升以及積極開發(fā)南美及非洲新興市場使得出口業(yè)務(wù)增速較好所致；此外，考慮到因空調(diào)銷售規(guī)模增加帶來應(yīng)收賬款大幅增長，我們預(yù)期一季度公司空調(diào)業(yè)務(wù)也有較好表現(xiàn)。

　　期間費用率仍有下行，業(yè)績表現(xiàn)差強人意：雖然一季度公司毛利率因出口業(yè)務(wù)占比大幅提升影響同比下滑約0.79個百分點，但當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)依舊優(yōu)于主營，歸屬凈利率同比提升0.18個百分點，主要影響因素有如下幾方面：1、雖然銷售費用率同比微幅回升，但期間費用率仍下滑0.22個百分點；2、因期初增值稅留抵較多，當(dāng)期營業(yè)稅金及附加大幅降低；3、存貨周轉(zhuǎn)率提高，庫齡較長存貨減少助資產(chǎn)減值損失同比降低；3、受子公司稅前利潤彌補以前年度虧損影響，公司當(dāng)期所得稅費用率同比有下滑。

　　費用率下行及“剪刀差”效應(yīng)助力業(yè)績提升：我們對公司14年整體銷量增速并未有樂觀預(yù)期，但基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化調(diào)整帶來的均價提升以及傳統(tǒng)弱勢空調(diào)業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，我們預(yù)計公司全年收入增速應(yīng)能維持在15%左右；不過公司銷售費用率改善預(yù)期依舊強烈，同時在行業(yè)“剪刀差”效應(yīng)顯現(xiàn)背景下盈利能力提升空間值得關(guān)注；同時考慮到公司管理層激勵基金已逐步實施，在此背景下我們預(yù)期公司業(yè)績增速有望呈環(huán)比提升趨勢。

　　改善預(yù)期依舊存在，維持“推薦”評級：我們維持去年三季度以來的推薦邏輯，目前公司因歷史問題帶來的渠道費用率高企使得其盈利能力在白電行業(yè)中處于明顯偏低水平，而隨著新總裁上任，其已逐步通過壓縮經(jīng)銷商層級、削減合資營銷公司數(shù)量以及加強費用管控等措施提升公司在渠道層面的經(jīng)營效率，在此背景下公司盈利能力有望在銷售費用率下行背景下逐步回升，改善預(yù)期較為確立；我們維持公司14、15年EPS分別為0.48、0.60元，對應(yīng)目前股價PE分別為13.00及10.37倍，維持“推薦”評級。（長江證券）


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