主題：福田汽車 盈利能力有改善，盈利質(zhì)量待提高

公司中期報(bào)告盈利高增長，主營業(yè)務(wù)的盈利能力獲得改善

　　報(bào)告期內(nèi)，盡管由于原材料價(jià)格的大幅度上漲，公司主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率僅僅下降了0.31個(gè)百分點(diǎn)，其中，中重卡業(yè)務(wù)的綜合毛利率下降了1.72個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)的銷售毛利同比增長45.5%，輕卡業(yè)務(wù)的綜合毛利率上升了0.67個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)的銷售毛利同比增長2.2%；大型客車業(yè)務(wù)綜合毛利率上升9.48個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)的銷售毛利同比增長227％。期間費(fèi)用率下降了0.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們留意到，報(bào)告期內(nèi)，公司將大約2.3億元的研發(fā)支出進(jìn)行了費(fèi)用化處理，這表明，公司在本報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)政策是偏于穩(wěn)健的?？傮w上看，公司的主營業(yè)務(wù)的盈利能力在報(bào)告期獲得了改善。

　　公司的盈利質(zhì)量有待于提高

　　報(bào)告期內(nèi)，公司剔除投資收益的稅前營業(yè)利潤為3.8億元，但是公司來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流為－0.4億元，表明公司的盈利質(zhì)量并不高。

　　實(shí)際的盈利增速并沒有看上去那么快

　　報(bào)告期內(nèi)，公司的名義稅率由33％，下降至25％，有效稅率由36.8%，下降到25.8%，所得稅稅率的降低，增厚公司凈利潤大約0.5億元；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司的營業(yè)外收入同比增長605％，主要來自于政府補(bǔ)貼的大幅度增加，營業(yè)外收支凈額增厚公司盈利大約0.18億元；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司處置可供出售金融資產(chǎn)獲得投資收益0.2億元。如果剔除上述因素對凈利潤的影響，公司報(bào)告期內(nèi)盈利的實(shí)際增速大約在20%左右。但是我們認(rèn)為，即使是這樣一個(gè)盈利增速，也是超出市場預(yù)期的。

　　鑒于公司二季度的盈利表現(xiàn)，我們上調(diào)公司08年的盈利預(yù)測至每股凈收益0.59元，暫時(shí)維持對公司增持的投資評級。

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