主題：福田汽車 盈利能力有改善，盈利質(zhì)量待提高

公司中期報告盈利高增長，主營業(yè)務的盈利能力獲得改善

　　報告期內(nèi)，盡管由于原材料價格的大幅度上漲，公司主營業(yè)務的綜合毛利率僅僅下降了0.31個百分點，其中，中重卡業(yè)務的綜合毛利率下降了1.72個百分點，貢獻的銷售毛利同比增長45.5%，輕卡業(yè)務的綜合毛利率上升了0.67個百分點，貢獻的銷售毛利同比增長2.2%；大型客車業(yè)務綜合毛利率上升9.48個百分點，貢獻的銷售毛利同比增長227％。期間費用率下降了0.14個百分點。

　　我們留意到，報告期內(nèi)，公司將大約2.3億元的研發(fā)支出進行了費用化處理，這表明，公司在本報告期內(nèi)的財務政策是偏于穩(wěn)健的?？傮w上看，公司的主營業(yè)務的盈利能力在報告期獲得了改善。

　　公司的盈利質(zhì)量有待于提高

　　報告期內(nèi)，公司剔除投資收益的稅前營業(yè)利潤為3.8億元，但是公司來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為－0.4億元，表明公司的盈利質(zhì)量并不高。

　　實際的盈利增速并沒有看上去那么快

　　報告期內(nèi)，公司的名義稅率由33％，下降至25％，有效稅率由36.8%，下降到25.8%，所得稅稅率的降低，增厚公司凈利潤大約0.5億元；同時報告期內(nèi)公司的營業(yè)外收入同比增長605％，主要來自于政府補貼的大幅度增加，營業(yè)外收支凈額增厚公司盈利大約0.18億元；同時報告期內(nèi)公司處置可供出售金融資產(chǎn)獲得投資收益0.2億元。如果剔除上述因素對凈利潤的影響，公司報告期內(nèi)盈利的實際增速大約在20%左右。但是我們認為，即使是這樣一個盈利增速，也是超出市場預期的。

　　鑒于公司二季度的盈利表現(xiàn)，我們上調(diào)公司08年的盈利預測至每股凈收益0.59元，暫時維持對公司增持的投資評級。

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