主題：張裕A:國產(chǎn)葡萄酒仍在調(diào)整期

張裕2013年收入43億元,同比下滑23%,凈利潤10.48億元,同比下滑38%。14年1季度收入15億元,同比下滑18%,凈利潤4.58億元,同比下滑20%。環(huán)比來看,利潤下滑幅度有所收窄,然而趨勢仍未改變。我們認為國產(chǎn)葡萄酒面對宏觀經(jīng)濟疲軟和進口酒沖擊,14年仍在調(diào)整期。我們預(yù)計張裕2014年每股收益1.365元,同比下降11%。張裕A、B目前股價分別相當于18倍和12倍2014年市盈率,維持謹慎買入評級,目標價格分別下調(diào)至27.50元和22.00港幣。
支撐評級的要點
張裕利潤下滑的幅度環(huán)比有所收窄。14年1季度凈利潤同比下滑20%,比13年4季度的下滑67%有明顯收窄。1季度毛利率68.9%,同比下滑3個百分點,然而環(huán)比4季度提升3個百分點。在高端市場萎縮以后,張裕毛利率較高的酒莊酒受到的沖擊最大,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移使得毛利率同比下移。毛利率環(huán)比提升一方面有季節(jié)性因素,另一方面表明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或已調(diào)整到一個相對合理水平。
國產(chǎn)葡萄酒銷量和利潤繼續(xù)下滑。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,14年前兩個月,葡萄酒制造業(yè)收入同比下滑5.3%,而利潤同比下滑17%,前3個月葡萄酒產(chǎn)量同比下滑11%。國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期,銷量和利潤率仍然面對下行壓力。
進口葡萄酒繼續(xù)沖擊國產(chǎn)葡萄酒市場。1季度葡萄酒進口數(shù)量同比下滑20%,金額同比下滑24%,下滑幅度與去年10%左右的幅度相比明顯擴大,反映了進口葡萄酒的銷售壓力。進口酒的價格中樞已經(jīng)下降到100-150元/瓶左右,其銷售壓力或?qū)韮r格中樞進一步下移,從而對中低端國產(chǎn)葡萄酒造成壓力。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷;進口葡萄酒持續(xù)沖擊。
估值
維持謹慎買入評級:預(yù)計14-16年每股收益為1.365元、1.456元和1.570元。A、B現(xiàn)股價相當于18倍和12倍14年市盈率,維持謹慎買入評級,將A、B目標價由42.20元和39.20港幣調(diào)整為27.50元和22.00港幣。

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